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위험기피의 가변성과 퍼즐
Reports NRF is supported by Research Projects( 위험기피의 가변성과 퍼즐 | 2004 Year 신청요강 다운로드 PDF다운로드 | 김희호(경북대학교) ) data is submitted to the NRF Project Results
Researcher who has been awarded a research grant by Humanities and Social Studies Support Program of NRF has to submit an end product within 6 months(* depend on the form of business)
  • Researchers have entered the information directly to the NRF of Korea research support system
Project Number B00097
Year(selected) 2004 Year
the present condition of Project 종료
State of proposition 재단승인
Completion Date 2006년 05월 04일
Year type 결과보고
Year(final report) 2006년
Research Summary
  • Korean
  • 이 연구는 일반균형모형에서 위험기피에 대한 가정을 재해석하여 프리미엄 퍼즐을 설명하고 있으며 퍼즐의 원인을 위험기피의 가변성에서 찾고 있다. 예상하지 못한 교란이 발생하면 소비자는 자신의 위험기피정도를 증가시키며 프리미엄은 위험기피정도의 지속적인 변화를 반영하게 된다. 위험기피정도의 가변성을 고려한 프리미엄은 위험기피정도가 일정하다고 가정한 기존의 프리미엄보다 그 크기가 크게 나타나며 퍼즐은 더 이상 나타나지 않게 된다. 또한 위험기피의 가변성과 프리미엄의 관계를 이용하여 이 연구는 예상하지 못한 환율변동 위험이 존재하는 한 FAMA가설이 성립하고 있다는 것을 이론적으로 검증하였다. 1993년 11월 부터 2003년 9월까지 원/달러 선물시장의 월별자료와 GARCH(1,1)모형을 이용한 최우도추정기법으로 위험기피의 가변성과 프리미엄의 관계를 추정하였는데 연구의 가설을 강하게 지지하고 있다. 예상하지 못한 환율변동과 실질소득교란은 프리미엄의 평균과 분산 모두에 통계적으로 유의적이었으며 소비자의 위험기피정도는 0.19-0.25로서 이론적으로 설명이 가능한 범위내에 존재하고 있다.
  • English
  • This paper analyzes the premium puzzle by re-interpreting assumptions about uncertainty and risk aversion in the literature and finds a time varying characteristics of risk aversion as one important factor causing the puzzle. A domestic consumer will increase his own degree of risk aversion in response to unxepected shocks. The premium reflecting these changes in the degree of risk aversion will be greater than the premium not considering the time varying risk aversion. The premium puzzle will not appear anymore in estimation of premium as a result. Using the relationship between time varying risk aversion and premium, this paper additionally explains the fact that Fama's hypothesis will hold as long as there are unexpected shocks in the system. Evidence, based on monthly data of November 1993 to September 2003 and the maximum likelihood method of Garch (1,1), strongly supports our hypothesis.
Research result report
  • Abstract
  • 이 연구는 일반균형모형에서 위험기피에 대한 가정을 재해석하여 프리미엄 퍼즐을 설명하고 있으며 퍼즐의 원인을 위험기피의 가변성에서 찾고 있다. 예상하지 못한 교란이 발생하면 소비자는 자신의 위험기피정도를 증가시키며 프리미엄은 위험기피정도의 지속적인 변화를 반영하게 된다. 위험기피정도의 가변성을 고려한 프리미엄은 위험기피정도가 일정하다고 가정한 기존의 프리미엄보다 그 크기가 크게 나타나며 퍼즐은 더 이상 나타나지 않게 된다. 위험기피의 가변성과 프리미엄의 관계를 이용하여 이 연구는 예상하지 못한 환율변동 위험이 존재하는 한 FAMA가설이 성립하고 있다는 것을 이론적으로 검증하였다. 1993년 11월 부터 2003년 9월까지 원/달러 선물시장의 월별자료와 GARCH(1,1)모형을 이용한 최우도추정기법으로 위험기피의 가변성과 프리미엄의 관계를 추정하였는데 연구의 가설을 강하게 지지하고 있다. 예상하지 못한 환율변동과 실질소득교란은 프리미엄의 평균과 분산 모두에 통계적으로 유의적이었으며 소비자의 위험기피정도는 0.19-0.25로서 이론적으로 설명이 가능한 범위내에 존재하고 있다.
  • Research result and Utilization method
  • 이 연구는 프리미엄에서 사전적 개념을 중시하여 교란의 불확실성과 소비자의 위험기피정도에 대한 기존가정을 다시 해석하여 프리미엄 퍼즐을 설명하고 있다. 특히, 프리미엄 퍼즐의 원인을 위험기피의 가변성에서 찾고 있다. 예상하지 못한 교란이 발생하면 그에 따라 소비자의 위험기피정도가 증가하며 프리미엄은 이러한 위험기피정도의 지속적인 변화를 반영하게 된다. 이때 위험기피정도의 가변성을 고려한 프리미엄은 위험기피정도가 일정하다고 가정한 기존의 프리미엄보다 그 크기가 크게 나타나며 퍼즐은 더 이상 나타나지 않게 된다. 처음 소비수준에서 소비자의 위험기피정도가 작더라도 예상하지 못한 교란에 의해 위험기피정도가 증가하며 순수 위험기피정도를 나타내는 프리미엄도 증가한다. 또한 환율의 예상된 변동과 예상하지 못한 변동, 프리미엄의 선형관계를 이용한 이 연구는 예상하지 못한 환율의 변동위험이 존재하는 한 프리미엄의 분산이 예상환율변동의 분산보다 크며 두 변수간에 공분산이 음(-)의 부호를 갖고 있다는 Fama가설을 이론적으로 검증하였다.
    1993년 11월부터 2003년 9월까지 원/달러 선물시장의 월별자료와 GARCH(1,1)모형을 이용한 최우도추정기법으로 위험기피의 가변성과 프리미엄의 관계를 추정하였는데 연구의 가설을 강하게 지지하고 있다. 예상하지 못한 환율변동과 실질소득교란은 프리미엄의 평균과 분산 모두에 통계적으로 유의적이었으며 환율과 소득이 1.0% 증가하면 프리미엄은 0.28-0.81 % 증가하는 것으로 나타났다. 또한 국내 소비자의 위험기피정도는 0.19-0.25로서 이론적으로 설명이 가능한 범위내에 존재하고 있다.
    불확실성하에서 소비자의 선택문제는 프리미엄의 결정 뿐 아니라 다양한 주제로 활용되고 있다. 불확실한 상황의 선택에 따르는 보험가격의 결정, 불확실한 수익에 대한 금융가격의 결정, 그리고 불확실한 노동과 여가의 선택을 통한 불확실한 소득과 실업의 문제 등이 있다. 불확실성하에서 소비자 선택은 기본적으로 그 소비자의 위험기피정도가 일정하다고 가정하고 있다. 이 연구의 의의는 위험기피의 고정성 대신에 위험기피의 가변성을 검증하고 있다. 위험기피의 가변성을 가정하여 불확실성이 존재하는 한 소비자의 위험기피정도는 지속적으로 변화하며 그 결과 금융자산가격, 보험가격이 기존의 연구와 전혀 다른 새로운 결정과정을 필요로 할지 모른다.
    이 연구는 소국가정을 사용하여 외국재화가격과 소비가 외생적으로 결정되는 것으로 묵시적으로 가정하고 있다. 하지만 일반균형모형에서 국제재화시장의 균형조건을 이용하면 외국재화와 소비는 외생적이 아니라 내생적 변수이며 환율변동 또한 외국의 다른 경제교란에 의해 변화한다. 이 경우 프리미엄은 이론보다 훨씬 복잡한 결정과정을 보이게 되며 경제적 의미를 상실할수 도 있다.
  • Index terms
  • 프리미엄 퍼즐, 위험기피, FAMA가설
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