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연구과제 상세정보

주주행동주의, 기업지배구조, 그리고 기업가치:국민연금기금의 주식의결권행사를 중심으로
  • 연구자가 한국연구재단 연구지원시스템에 직접 입력한 정보입니다.
사업명 중견연구자지원사업 [지원년도 신청 요강 보기 지원년도 신청요강 한글파일 지원년도 신청요강 PDF파일 ]
연구과제번호 2010-327-B00251
선정년도 2010 년
연구기간 1 년 (2010년 05월 01일 ~ 2011년 04월 30일)
연구책임자 김성민
연구수행기관 한양대학교& #40;ERICA캠퍼스& #41;
과제진행현황 종료
과제신청시 연구개요
  • 연구목표
  • □ 국민연금기금(NPS)의 효율적 자산운용을 통한 기금의 증대는 실질적인 노후소득보장 차원에서 매우 중요한 이슈임. 본 연구는 최근 공적연금의 주식투자비중이 증가하고 있는 추세에서 특별히 가장 영향력이 크고 지속적으로 확대되어온 국민연금기금의 주주로서의 적극적인 의결권행사가 해당기업의 가치 및 국민연금기금의 장기주주가치 제고차원에서 미치는 효과에 대해 분석 하고자 함

    - 국민연금기금은 막대한 투자자금 규모에 힘입어 현재 국내 주식시장에서 커다란 영향력을 행사하고 있음. 국민연금기금의 자산 적립금은 2009년 8월말 금융부분 전체 264조원을 넘어서고 있으며 앞으로도 지속적인 성장을 보일 것으로 전망되고 있음(이 중 국내주식 13.1%, 해외주식 4.1%)

    □ 본 연구는 현재 국내문헌 가운데 국민연금기금의 주식의결권 관련 선행연구가 전무한 가운데 적극적인 의결권 행사를 시작한 국민연금기금의 주주행동주의(shareholder activism)가 개별기업의 지배구조(corporate governance) 및 기업가치(firm value)에 미치는 영향을 분석하고자 함

    - 최근 연기금 및 펀드의 기업지배구조에서의 역할이 활발히 논의되고 있는 실정임. 적극적인 주주제안이나 의결권행사를 통해 연기금의 주주가치를 제고하고자 함. 주요 이슈는 이사회의 지배구조변경이나 인수방어전략의 철폐 등 경영자의 동기에 걸쳐 다양한 변화를 요구하고 있음

    - 본 연구는 국민연금기금의 2006년 1월부터-2009년 7월까지 보유지분율 5%를 초과하는 기업들에 대하여 국민연금기금의 의결권 행사 현황자료를 파악하여 의결권행사와 기업지배구조, 그리고 기업가치에 미치는 영향을 분석하고자 함

    - 국민연금기금의 의결권반대행사이후 일정기간 동안 최고경영자의 교체에 미치는 영향을 분석하고자 함. 국외연구에 따르면 반대표시한 CEO의 향후 노동시장에서의 그들의 명성도에 부정적인 영향을 미치는 것으로 조사됨

    - 전 세계 90%이상의 주식의결권행사를 대행하는 RiskMetrics Group의 의결권행사 가이드라인을 조사하여 NPS의 개선방안 및 정책적 시사점을 도출하고자 함
  • 기대효과
  • □국민연금기금의 국내 주식투자 확대에 따라 국내 주식시장에서의 영향력은 더 증대될 것으로 전망됨. 의결권 세부원칙을 제정하고 의결권 행사내역을 홈페이지를 통하여 공지함으로서 주주로서 보다 적극적인 권리를 행사하려 하고 있는 국민연금의 현 상황을 비추어 볼 때 국민연금의 의결권 반대행사는 앞으로 시장에 새롭고 중요한 정보로 인지될 것으로 판단됨. 이러한 차원에서 본 연구의 실증분석 결과는 향후 국민연금의 주식투자 확대와 동시에 의결권의 적극적인 행사로 기업가치, 기업지배구조, CEO 교체시장에 어떠한 영향을 줄 것인지 먼저 인지할 수 있는 선도적인 연구로서 자리매김 할 것으로 기대함:

    - 국민연금기금의 주식의결권행사가 기업가치에 미치는 영향분석
    - 기업지배구조가 국민연금기금의 주식의결권 반대행사여부에 미치는 영향분석
    - 국민연금기금의 주식의결권 반대행사 이후 CEO 교체(turnover)에 미치는 영향분석

    □ 전 세계 의결권행사 대행 시장의 90% 이상을 점유하고 있는 RiskMetrics Group(RMG)을 현지방문(미국 뉴욕 또는 보스톤 사무소)하여 글로벌행사기준 및 한국내 특성을 반영한 행사지침에 대한 의견교환 및 가이드라인 세부자료를 확보하여 국민연금기금의 주식의결권행사관련 향후 개선방안 및 정책적 시사점을 도출할 것으로 기대함


  • 연구요약
  • □ 국민연금기금(NPS)의 효율적 자산운용을 통한 기금의 증대는 실질적인 노후소득보장 차원에서 매우 중요한 이슈임. 본 연구는 최근 공적연금의 주식투자비중이 증가하고 있는 추세에서 특별히 가장 영향력이 크고 지속적으로 확대되어온 국민연금기금의 주주로서의 적극적인 의결권행사에 초점을 두어 연구하고자 함.

    □ 현재 국내문헌 가운데 국민연금기금의 주식의결권 관련 선행연구가 전무한 가운데 적극적인 의결권 행사를 시작한 국민연금기금의 주주행동주의(shareholder activism)가 개별기업의 지배구조(corporate governance) 및 기업가치(firm value)에 미치는 영향을 분석하고자 함. 최근 연기금 및 펀드의 기업지배구조에서의 역할이 활발히 논의되고 있는 실정임. 적극적인 주주제안이나 의결권행사를 통해 연기금의 주주가치를 제고하고자 함. 주요 이슈는 이사회의 지배구조변경이나 인수방어전략의 철폐 등 경영자의 동기에 걸쳐 다양한 변화를 요구하고 있음

    □ 국민연금기금의 2006년 1월부터-2009년 7월까지 보유지분율 5%를 초과하는 기업들에 대하여 국민연금기금의 의결권 행사 현황자료를 파악하여 의결권행사와 기업지배구조, 그리고 기업가치에 미치는 영향을 분석하고자 함

    - 사건연구(event study)를 통한 국민연금기금 주식의결권 행사기업에 대한 기업의 주가반응분석

    - 국민연금기금의 의결권행사로 인해 나타나는 비정상초과수익률을 설명하는 결정요인 분석

    - 기업지배구조가 국민연금기금의 주식의결권 반대행사여부에 미치는 영향분석(로짓분석이용)

    - 국민연금기금의 의결권반대행사이후 일정기간 동안 최고경영자의 교체에 미치는 영향 분석.국외연구에 따르면 반대표시한 CEO의 향후 노동시장에서의 그들의 명성도에 부정적인 영향을 미치는 것으로 조사됨

    - 전 세계 90%이상의 주식의결권행사를 대행하는 RiskMetrics Group의 의결권행사 가이드라인을 방문조사하여 국민연금기금의 의결권행사 개선방안 및 국내기업에 미치는 파급효과 등 정책적 시사점을 도출하고자 함
  • 한글키워드
  • 주주행동주의,주식의결권행사,기업지배구조,기업가치,국민연금기금
  • 영문키워드
  • Firm Value,Corporate Governance,Shareholder Activism,National Pension Fund,Proxy Voting Service
결과보고시 연구요약문
  • 국문
  • 본 연구는 신흥시장에서의 기업지배구조를 통한 기업가치에 미치는 주주행동주의에 대한 효과를 분석하고자 한다. 본 연구는 한국의 국민연금기금(NPS)의 의결권반대행사가 기업의 지배구조를 변화시킴으로써 타켓기업의 가치를 제고하는지 실증분석하였다. 실증결과 반대행사기업은 기업지배구조가 개선됨에 따라 기업의 성과가 더 높아졌다. 이러한 결과는 기업지배구조가 주주행동주의와 기업가치를 중요하게 연계시킨다는 본 연구의 가설과 일관된 결과이다. 즉 공적연금의 주주행동주의는 기업지배주조개선을 통해 타겟기업의 가치를 효과적으로 증대한다.
  • 영문
  • This paper analyzes the effect of shareholder activism by the Korean National Pension Service(NPS) on firm value through corporate governance in an emerging market. We empirically test whether a public pension fund’s "vote no" would lead to higher firm value when a target firm, pressured by "vote no" activity, changes corporate governance. We find that firms experiencing "vote no" and improving corporate governance have higher firm performance. The results are consistent with our hypothesis that corporate governance is the critical linkage between shareholder activism and firm value. Shareholder activism by the public pension fund is effective in increasing target firm value through improving corporate governance.
연구결과보고서
  • 초록
  • This paper analyzes the effect of shareholder activism on firm value through corporate governance in an emerging market. We empirically test whether a public pension fund’s “vote no” would lead to higher firm value when a target firm, pressured by “vote no” activity, changes corporate governance. We find that firms experiencing “vote no” and improving corporate governance have higher firm performance. The results are consistent with our hypothesis that corporate governance is the critical linkage between shareholder activism and firm value. Shareholder activism by the public pension fund is effective in increasing target firm value through improving corporate governance.
  • 연구결과 및 활용방안
  • By examining the relation between corporate governance and "vote no" by the NPS(National Pension Sevice of Korea) in various regressions with control variables, we confirm that the NPS’s voting ‘no’ improves corporate governance. We find that target firms are more likely to improve the activities of the board of directors when the NPS votes no to an item to the election of directors. We also find that firms that experience the NPS’s "vote no" against an item to the election of auditors tend to improve the effectiveness of the audit committee or auditors. By objecting to items in shareholders meeting, the NPS conveys its dissatisfaction to the management of a target company. This conveyance changes the manager’s policy and is a form of engagement in the management by the NPS.
    We examine whether the NPS’s "vote no" activities can affect the target firm performance differently based upon the degree of the changes in corporate governance of the target company after "vote no" activities. Target firm performance is higher than that for other companies when the company experiences "vote no" and improvement of corporate governance by the NPS. This finding indicates that the NPS pressure the management of target firms to improve corporate governance, thus to enhance firm performance. Based upon all results of our analyses, we conclude that corporate governance is the critical linkage between shareholder activism and firm value. Shareholder activism by the NPS is effective in increasing performance of target companies by improving corporate governance.
  • 색인어
  • Shareholder activism; Corporate governance; Firm performance; Pension fund JEL classification: G30 ; G34 ; G35
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