본 연구는 기업집단(재벌)의 결합재무제표가 발표되었을 때 시장의 투자자들이 계열기업의 특성(지배주주 지분율, 수익성, 기업규모, 미실현 내부매출액 등)에 따라 차별적으로 반응하고 있음을 보여주는 실증분석결과를 제시하고 있다. 즉, 투자자들은 결합자본이익률(R ...

본 연구는 기업집단(재벌)의 결합재무제표가 발표되었을 때 시장의 투자자들이 계열기업의 특성(지배주주 지분율, 수익성, 기업규모, 미실현 내부매출액 등)에 따라 차별적으로 반응하고 있음을 보여주는 실증분석결과를 제시하고 있다. 즉, 투자자들은 결합자본이익률(ROE, ROA)과 계열기업의 자본이익률(ROE, ROA)의 차이에 따라 계열기업들을 상대적 우량기업과 상대적 불량기업으로 구분하고, 지배주주 지분율이 낮은 우량계열기업으로부터 불량계열기업으로 자원의 이전(tunneling and propping)이 일어날 것으로 예상한다는 가설에 일치하는 실증적 증거가 얻어지고 있다. 또한 그러한 자원의 이전은 소규모 계열기업보다는 대규모 계열기업간에 특히 일어날 것으로 예상한다는 분석결과가 얻어지고 있다. 그러나 지배주주 지분율이 높은 우량계열기업의 경우는 타계열기업으로 자원이 이전되지 않을 것으로 예상하는 실증적 증거가 얻어지고 있다. 그리고 미실현 내부매출액이 있는 계열기업에 대해서는 투자자들이 주식가치를 하향 평가하는 것으로 나타나고 있다. 이러한 실증연구결과는 우리나라 대규모 기업집단에 대하여 시장의 투자자들이 어떻게 인식하고 있는가를 보여주고 있다. 또한 기업집단 결합재무제표가 시장의 투자자들에게 유용한 정보를 제공하고 있음도 보여주고 있다.

This paper examines how investors react to the releases of group-level (combined) financial statements by Korean business groups (chaebols). I find that investors respond differently between affiliated firms with high- and affiliated firms with low ca ...

This paper examines how investors react to the releases of group-level (combined) financial statements by Korean business groups (chaebols). I find that investors respond differently between affiliated firms with high- and affiliated firms with low cash-flow ownership by controlling shareholders when they have good earnings performance (measured by ROE and ROA) relative to the average performance of the chaebol. Low-cash-flow-right firms with good performance experience significantly negative price reactions at the group earnings releases. In contrast, no negative price reactions occur to high-cash-flow-right firms with good performance. These findings suggest that the market anticipates that tunneling will occur in low-cash-flow-right firms with good performance, but not in high-cash-flow-right firms with good performance. For firms with poor performance, I find that the group earnings releases are associated with significantly positive price reactions. This finding is obtained particularly for large firms. In contrast to firms with good performance, I find no differential price reactions between high- and low-cash-flow-right firms with poor performance. These findings suggest that the market anticipates that chaebols will prop up financially distressed large firms, whether they are high- or low-cash-flow-right firms, by transferring resources from low-cash-flow-right firms with good performance. Finally, I find that the market’s anticipation of tunneling and propping is weakened for firms where ownership by foreign investors is high, consistent with the presence of their monitoring role.

This paper examines how investors react to the releases of group-level (combined) financial statements by Korean business groups (chaebols). I find that investors respond differently between affiliated firms with high- and affiliated firms with low ca ...

This paper examines how investors react to the releases of group-level (combined) financial statements by Korean business groups (chaebols). I find that investors respond differently between affiliated firms with high- and affiliated firms with low cash-flow ownership by controlling shareholders when they have good earnings performance (measured by ROE and ROA) relative to the average performance of the chaebol. Low-cash-flow-right firms with good performance experience significantly negative price reactions at the group earnings releases. In contrast, no negative price reactions occur to high-cash-flow-right firms with good performance. These findings suggest that the market anticipates that tunneling will occur in low-cash-flow-right firms with good performance, but not in high-cash-flow-right firms with good performance. For firms with poor performance, I find that the group earnings releases are associated with significantly positive price reactions. This finding is obtained particularly for large firms. In contrast to firms with good performance, I find no differential price reactions between high- and low-cash-flow-right firms with poor performance. These findings suggest that the market anticipates that chaebols will prop up financially distressed large firms, whether they are high- or low-cash-flow-right firms, by transferring resources from low-cash-flow-right firms with good performance. Finally, I find that the market’s anticipation of tunneling and propping is weakened for firms where ownership by foreign investors is high, consistent with the presence of their monitoring role.

본 연구는 기업집단의 결합재무제표가 발표되었을 때 시장의 투자자들이 계열기업의 특성(지배주주 지분율, 수익성, 기업규모, 미실현 내부매출액 등)에 따라 차별적으로 반응하고 있음을 보여주는 실증분석결과를 제시하고 있다. 즉, 투자자들은 결합자본이익률과 계열기 ...

본 연구는 기업집단의 결합재무제표가 발표되었을 때 시장의 투자자들이 계열기업의 특성(지배주주 지분율, 수익성, 기업규모, 미실현 내부매출액 등)에 따라 차별적으로 반응하고 있음을 보여주는 실증분석결과를 제시하고 있다. 즉, 투자자들은 결합자본이익률과 계열기업의 자본이익률의 차이에 따라 계열기업들을 상대적 우량기업과 상대적 불량기업으로 구분하고, 지배주주 지분율이 낮은 우량계열기업으로부터 불량계열기업으로 자원의 이전이 일어날 것으로 예상한다는 가설에 일치하는 실증적 증거가 얻어지고 있다. 또한 그러한 자원의 이전은 소규모 계열기업보다는 대규모 계열기업간에 특히 일어날 것으로 예상한다는 분석결과가 얻어지고 있다. 그러나 지배주주 지분율이 높은 우량계열기업의 경우는 타계열기업으로 자원이 이전되지 않을 것으로 예상하는 실증적 증거가 얻어지고 있다. 그리고 미실현 내부매출액이 있는 계열기업에 대해서는 투자자들이 주식가치를 하향 평가하는 것으로 나타나고 있다. 이러한 연구결과는 우리나라 기업집단에 대하여 시장의 투자자들이 어떻게 인식하고 있는가를 보여주고 있다. 또한 기업집단 결합재무제표는 시장의 투자자들이 계열기업들의 주식가치를 평가하는데 유용한 정보를 제공하고 있음도 보여주고 있다. 따라서 본 연구의 결과는 기업집단 지배구조 개선에 관한 정책에 활용될 수 있으며, 또한 결합재무제표 회계제도에 관한 정책에 활용될 수 있다고 사료된다.