본 연구에서는 1997년 1월 3일부터 2004년 12월 30일까지의 8년간의 한국유가증권시장 자료를 이용하여 사이드카가 프로그램매매종목의 가격, 변동성, 그리고 유동성에 미치는 영향을 분석하였다. 사이드카 발동 전 프로그램매매 주문불균형의 크기에 따라 프로그램매매표 ...

본 연구에서는 1997년 1월 3일부터 2004년 12월 30일까지의 8년간의 한국유가증권시장 자료를 이용하여 사이드카가 프로그램매매종목의 가격, 변동성, 그리고 유동성에 미치는 영향을 분석하였다. 사이드카 발동 전 프로그램매매 주문불균형의 크기에 따라 프로그램매매표본을 네 개의 하위표본으로 동시에 프로그램매매에 포함되지 않은 종목들을 대응표본으로 구성하여, 1998년 7월 16일의 사이드카 제도의 변경을 반영하여 하위기간별 분석을 수행하였다. 연구결과 제도변경이전기간(하위기간 1)에 사이드카는 프로그램매매종목의 일시적인 변동성 증가를 줄이고 유동성 불균형을 해소시키는 긍정적인 역할을 부분적으로 수행했음을 보여준다. 그러나 이후기간에는 이러한 순기능은 크게 약화되고 사이드카는 정상적인 정보흐름을 방해하고 그에 따라 시장가격의 새로운 정보반영을 지연시키는 역할을 했음을 보여준다. 구체적으로 사이드카 발동을 전후한 수익률 및 비정상수익률을 분석한 결과는 사이드카 발동 이후 주가변화의 추세에 유의적인 반전이 나타나지 않음을 보여준다. 사이드카의 발동을 전후한 변동성변화를 분석한 결과는 하위기간 1에는 사이드카가 일시적인 변동을 안정시키는 효과를 하나, 그 이후기간에는 시장의 변동을 안정시키는 역할을 하지 못했음을 보여준다. 마지막으로 유동성에 대한 분석결과는 하위기간 1의 경우 사이드카는 유동성불균형을 부분적으로 해소시키는 역할을 하나, 하위기간 2의 경우 사이드카가 유동성을 저해하는 역할을 하고 있음을 보여준다. 이러한 결과는 사이드카가 시장에 미치는 영향이 하위기간별로 차별적이며, 사이드카제도의 변경과 규제완화가 크게 이루어진 기간에 사이드카가 정상적인 정보흐름을 방해하여 시장가격이 새로운 균형가격을 찾는 것을 지연시키는 역할을 했음을 말해준다.

In the paper, the effects of sidecar on the Korean stock market are considered. Throughout the study, we could reach the following conclusions. Firstly, the analysis of return dynamics illustrates that there are no price reversals for all sample group ...

In the paper, the effects of sidecar on the Korean stock market are considered. Throughout the study, we could reach the following conclusions. Firstly, the analysis of return dynamics illustrates that there are no price reversals for all sample groups but price continuations after the event. Secondly, the analysis of volatility and liquidity shows that there are some differences in the effects of sidecar on market volatility and liquidity according to the sample periods, however, in the post period of widening of the sidecar trigger levels, the mechanism couldn't play any role of stabilizing the market volatility and resolving the increased order imbalance around the event. From these results, we could infer that sidecar delays the normal price discovery process and undermine the market liquidity. Also, we suggest that the increased market efficiency of Korea stock market after the financial crisis in 1997, especially deregulation in securities markets, can be a good additional factor for explaining the differences in the role of sidecar between sample periods.

본 연구에서는 1997년 1월 3일부터 2004년 12월 30일까지의 8년간의 한국유가증권시장 자료를 이용하여 사이드카가 프로그램매매종목의 가격, 변동성, 그리고 유동성에 미치는 영향을 분석하였다. 사이드카 발동 전 프로그램매매 주문불균형의 크기에 따라 프로그램매매표 ...

본 연구에서는 1997년 1월 3일부터 2004년 12월 30일까지의 8년간의 한국유가증권시장 자료를 이용하여 사이드카가 프로그램매매종목의 가격, 변동성, 그리고 유동성에 미치는 영향을 분석하였다. 사이드카 발동 전 프로그램매매 주문불균형의 크기에 따라 프로그램매매표본을 네 개의 하위표본으로 동시에 프로그램매매에 포함되지 않은 종목들을 대응표본으로 구성하여, 1998년 7월 16일의 사이드카 제도의 변경을 반영하여 하위기간별 분석을 수행하였다. 연구결과 제도변경이전기간(하위기간 1)에 사이드카는 프로그램매매종목의 일시적인 변동성 증가를 줄이고 유동성 불균형을 해소시키는 긍정적인 역할을 부분적으로 수행했음을 보여준다. 그러나 이후기간에는 이러한 순기능은 크게 약화되고 사이드카는 정상적인 정보흐름을 방해하고 그에 따라 시장가격의 새로운 정보반영을 지연시키는 역할을 했음을 보여준다. 구체적으로 사이드카 발동을 전후한 수익률 및 비정상수익률을 분석한 결과는 사이드카 발동 이후 주가변화의 추세에 유의적인 반전이 나타나지 않음을 보여준다. 사이드카의 발동을 전후한 변동성변화를 분석한 결과는 하위기간 1에는 사이드카가 일시적인 변동을 안정시키는 효과를 하나, 그 이후기간에는 시장의 변동을 안정시키는 역할을 하지 못했음을 보여준다. 마지막으로 유동성에 대한 분석결과는 하위기간 1의 경우 사이드카는 유동성불균형을 부분적으로 해소시키는 역할을 하나, 하위기간 2의 경우 사이드카가 유동성을 저해하는 역할을 하고 있음을 보여준다. 이러한 결과는 사이드카가 시장에 미치는 영향이 하위기간별로 차별적이며, 사이드카제도의 변경과 규제완화가 크게 이루어진 기간에 사이드카가 정상적인 정보흐름을 방해하여 시장가격이 새로운 균형가격을 찾는 것을 지연시키는 역할을 했음을 말해준다.

하위기간 1에 사이드카는 시장의 노이즈 거래 등에 따른 일시적인 변동성 증가를 줄이고 유동성 불균형을 해소시키는 긍정적인 역할을 부분적으로 수행했다고 할 수 있다. 그러나 하위기간 2에 들어 이러한 순기능은 크게 약화되고 사이드카는 시장의 정상적인 정보흐름을 ...

하위기간 1에 사이드카는 시장의 노이즈 거래 등에 따른 일시적인 변동성 증가를 줄이고 유동성 불균형을 해소시키는 긍정적인 역할을 부분적으로 수행했다고 할 수 있다. 그러나 하위기간 2에 들어 이러한 순기능은 크게 약화되고 사이드카는 시장의 정상적인 정보흐름을 방해하고 그에 따라 시장가격의 새로운 정보반영을 지연시키는 역할을 하고 있음을 보여주고 있다. 이러한 본 연구의 결과는 매매중단장치가 투자자들에게 균형가격을 평가할 수 있는 시간적 여유를 줌으로써 정보비대칭을 줄이고 시장을 안정시킨다는 Greenwald and Stein(1988)과 Kodres and O'Brien(1994) 등의 연구결과와는 다른 결과이나, 매매중단장치가 정보비대칭을 확대시키며 균형가격 형성을 저해한다는 Harris, Sofianos, and Shapiro(1998), Kim and Rhee(1997), Gerety and Mulherin(1992)등과는 일관된 것이다. 또한 한국시장에서 서킷브레이커의 효용성을 연구한 박진우․정순길(1998)의 연구와는 일관성을 갖는 것이나, 사이드카제도에 대한 권택호․박종원․장욱(2005)의 연구결과와는 대비되는 것이다. 매매중단장치의 제도개선과 폐지 여부가 시장의 규제개혁과 관련하여 비중있는 논의대상으로 거론되는 점을 고려할 때, 본 연구의 결과는 한국증권선물거래소 시장의 향후의 제도개선과 관련하여 의미있는 참고자료를 제공해줄 것이라고 믿는다. 또한 향후 주문자료를 이용한 분석, 그리고 정보비대칭의 변화를 보다 직접적으로 검증할 수 있는 연구방법론의 적용을 통해 사이드카가 시장에 미치는 영향을 보다 엄밀하게 검증함으로써 관련분야의 연구에 더욱 큰 공헌을 할 수 있을 것으로 기대한다.