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https://www.krm.or.kr/krmts/link.html?dbGubun=SD&m201_id=10014137&local_id=10017937
실물옵션분석을 위한 비모수적 몬테칼로 시뮬레이션 기법: 벤처기업의 IT 투자 가치평가 적용
Reports NRF is supported by Research Projects( 실물옵션분석을 위한 비모수적 몬테칼로 시뮬레이션 기법: 벤처기업의 IT 투자 가치평가 적용 | 2006 Year | 박범조(단국대학교) ) data is submitted to the NRF Project Results
Researcher who has been awarded a research grant by Humanities and Social Studies Support Program of NRF has to submit an end product within 6 months(* depend on the form of business)
사업별 신청요강보기
  • Researchers have entered the information directly to the NRF of Korea research support system
Project Number B00360
Year(selected) 2006 Year
the present condition of Project 종료
State of proposition 재단승인
Completion Date 2007년 12월 01일
Year type 결과보고
Year(final report) 2007년
Research Summary
  • Korean
  • 최근 높은 불확실성이 존재하는 IT 투자가치를 평가하기 위해 투자활동 과정의 유연성을 고려할 수 있는 실물옵션(real option) 기법에 지대한 관심이 집중되고 있다. 하지만 기존의 실물옵션 추정기법으로는 다요소 혹은 복합옵션에 근거하는 미국형 실물옵션의 특성을 갖는 실물옵션을 추정하기 어려우며 이로 인해 실물옵션을 IT 투자가치 평가에 적용하기에는 현실적 한계를 지닌다. 따라서 이 문제를 해결하기 위해 수치해석기법에 대한 연구가 다양하게 진행되고 있으며, 특히 Longstaff and Schwartz (2001)가 제안한 최소제곱 몬테칼로(LSM) 시뮬레이션 기법은 좋은 대안이 되고 있다.
    그러나 본 연구는 옵션만기가 길고 불확실성이 커지면 시뮬레이션 된 로그정규분포의 고차 적률에 편의(bias) 발생과 회귀모형의 형태와 독립변수의 수에 영향을 받게 되어 LSM 시뮬레이션 기법에 심각한 문제가 초래됨을 몬테칼로 실험을 통해 밝히고 이를 해결하기 위한 이단계 비모수 몬테칼로(ENPM) 기법을 제안한다. 시뮬레이션 자료를 이용하는 대부분의 연구들과는 다르게 이 기법의 우수성을 경험적으로 입증하기 위해 실제 벤처기업의 IT 투자 프로젝트의 가치평가에 적용한다. 또한 실증분석에서 투자자의 고유위험이 시간에 따라 감소하는 동태적 수익 부족률(return shortfall)을 설정한다. 분석 결과에 의하면 (-)의 투자가치를 계산하는 NPV 결과와 다르게 실물옵션은 IT 프로젝트에 투자하는 것이 바람직하다는 결론을 도출한다. 더 흥미로운 결과는 비현실적인 위험중립 가정에 근거하여 고유위험을 고려하지 않는 경우 실물옵션가치가 심각하게 과대평가될 수 있음을 보여준다.
  • English
  • A least-squares Monte Carlo (LSM) approach, suggested in Longstaff and Schwartz (2001), has become the dominant focus of numerical methods used to compute the price of real options with multi-factors or compound options. In this paper, however, we demonstrated that when option maturity is long and volatility is high, the LSM approach has a serious problem in estimating option values because of its sensitivity relative to the number of regressors and biases in the high order moments of the lognormal distribution generated from the simulated discrete paths. To resolve these problems, we developed a new two-step procedure, called an enhanced nonparametric Monte Carlo (ENPM) simulation.
    We also applied the procedure to the valuation of an IT investment project in a venture-firm as real options, adjusted by a decreasing rate of return shortfall over time corresponding to the investment’s unique risk. The empirical study showed that unlike NPV, the real options approach might recommend investing in the project. More interestingly, it turns out that negligence of the unique risk can distort option values to a considerable extent.
Research result report
  • Abstract
  • 최근 높은 불확실성이 존재하는 IT 투자가치를 평가하기 위해 투자활동 과정의 유연성을 고려할 수 있는 실물옵션(real option) 기법에 지대한 관심이 집중되고 있다. 하지만 기존의 실물옵션 추정기법으로는 다요소 혹은 복합옵션에 근거하는 미국형 실물옵션의 특성을 갖는 실물옵션을 추정하기 어려우며 이로 인해 실물옵션을 IT 투자가치 평가에 적용하기에는 현실적 한계를 지닌다. 따라서 이 문제를 해결하기 위해 수치해석기법에 대한 연구가 다양하게 진행되고 있으며, 특히 Longstaff and Schwartz (2001)가 제안한 최소제곱 몬테칼로(LSM) 시뮬레이션 기법은 좋은 대안이 되고 있다.
    그러나 본 연구는 옵션만기가 길고 불확실성이 커지면 시뮬레이션 된 로그정규분포의 고차 적률에 편의(bias) 발생과 회귀모형의 형태와 독립변수의 수에 영향을 받게 되어 LSM 시뮬레이션 기법에 심각한 문제가 초래됨을 몬테칼로 실험을 통해 밝히고 이를 해결하기 위한 이단계 비모수 몬테칼로(ENPM) 기법을 제안한다. 시뮬레이션 자료를 이용하는 대부분의 연구들과는 다르게 이 기법의 우수성을 경험적으로 입증하기 위해 실제 벤처기업의 IT 투자 프로젝트의 가치평가에 적용한다. 또한 실증분석에서 투자자의 고유위험이 시간에 따라 감소하는 동태적 수익 부족률(return shortfall)을 설정한다. 분석 결과에 의하면 (-)의 투자가치를 계산하는 NPV 결과와 다르게 실물옵션은 IT 프로젝트에 투자하는 것이 바람직하다는 결론을 도출한다. 더 흥미로운 결과는 비현실적인 위험중립 가정에 근거하여 고유위험을 고려하지 않는 경우 실물옵션가치가 심각하게 과대평가될 수 있음을 보여준다.
  • Research result and Utilization method
  • 인터넷의 확산, 무선통신의 발달, 콘텐츠 유통이나 전자상거래의 확대 등은 정보화에 시대에 잘 적응하는 새로운 기업을 업계의 강자로 부각시키고 있으므로 기업들은 정보기술투자에 의한 생산성 증진과 비용감소를 통한 수익성 증가에 국한하지 않고 기업의 운영 및 관리 통제를 효율적으로 지원할뿐 아니라 경쟁적 우위(competitive advantage)를 확보하기 위한 전략적 활용(strategic use)으로 정보기술을 확산하고 있으며 IT 투자의 중요성에 대한 공감대가 형성되어 있는 실정이다. 하지만 IT 투자에 대한 불확실성의 증가로 경영자들은 IT 투자 결정과 관련해 큰 어려움을 겪고 있다. 따라서 최근의 연구들은(예, Benaroch and Kauffman 1999, Amram and Kulatilaka 2000) 불확실성하에서의 불가역투자(irreversible investment under uncertainty)이론을 IT 프로젝트 투자에 응용하고 있다.
    이를 위해 연구자들은 기업과 사업 환경의 변화에 따라 미래의 행위를 선택할 수 있는 실물옵션기법을 이론적‧계량적으로 발전시켜왔으며, 이 기법의 유용성이 각종 사례를 통해 입증되고 있다. 이런 상황에도 불구하고 우리나라의 경우 정보기술 투자 가치평가를 위한 최신 기법인 실물옵션에 대한 연구가 매우 미흡하며 실물옵션기법의 정보기술 투자 가치평가 응용에 대한 실제 사례가 거의 보고되지도 못한 상황이다. 이는 우리기업의 투자 결정자들이 정보기술 투자 프로젝트의 위험성에 대한 인식이 부족하여 투자의 위험성을 축소하기 위한 투자의 유연성을 고려할 수 있는 실물옵션기법에 대한 요구가 상대적으로 적기 때문으로 볼 수 있다.
    따라서 CFO나 IT 투자 결정자의 투자 사례와 투자의 위험성을 고려한 정보기술 투자 평가방법에 대한 체계적인 연구와 새로운 평가 방법인 실물옵션기법을 소개하고 응용한다는 것은 매우 중요한 일이며 기업과 국가의 효과적인 정보화에 공헌할 수 있으리라 믿는다. 그리고 본 연구 결과를 저명 학술지에 게재하여 연구가 부진한 실물옵션 분야를 연구하는 국내 전문가들의 연구 발전에 공헌하며, 국내 기업들의 IT 투자 평가를 위한 새로운 실물옵션기법을 제시함으로써 기업들의 정보기술 투자에 따른 불확실성과 위험을 줄이고 투자의 효율성을 높이는 데 기여할 수 있을 것이다.
  • Index terms
  • 향상된 비모수 몬테칼로(ENPM) 시뮬레이션, 실물옵션(real option), 고차 적률 편의, 벤처기업의 IT 투자 가치평가, 투자자의 고유위험
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