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https://www.krm.or.kr/krmts/link.html?dbGubun=SD&m201_id=10016520&local_id=10018141
국내 자본시장 증권인수기능의 효율성에 관한 연구: 상업은행과 투자은행 비교 분석
Researcher who has been awarded a research grant by Humanities and Social Studies Support Program of NRF has to submit an end product within 6 months(* depend on the form of business)
  • Researchers have entered the information directly to the NRF of Korea research support system
Project Number B00254
Year(selected) 2007 Year
the present condition of Project 종료
State of proposition 재단승인
Completion Date 2009년 04월 01일
Year type 결과보고
Year(final report) 2009년
Research Summary
  • Korean
  • 자본시장통합법이 시행됨에 따라 은행과 증권회사 간 업무영역이나 활동 및 효율성에 큰 변화가 예견되고 있다. 본 연구는 자본시장에서 발행되는 채권의 인수활동에 있어서 인수기관이 상업은행(전업은행, 시중은행)인가, 또는 투자은행(증권회사)인가에 따라 그 재무적 효과는 서로 다를 수 있다는 점에 착안하여 그 효과를 논하였다. 투자은행과 달리 상업은행은 발행기업과 대출거래를 통해 서로 연결되어 있기 때문이다.
    실증연구를 통해 분석한 결과 총자산로그로 측정한 기업의 자산규모, 경영성과 및 현금흐름, 외국인 보유지분은 통계적으로 유의한 수준에서 수익률 스프레드를 낮추는 것으로 나타났다. 반면에 부채비율, 총부채 대비 회사채비율, 대주주지분 등의 변수는 수익률 스프레드를 확대시키는 것으로 분석되었다. 이 가운데 특이할만한 점은 대주주지분이 높은 기업일수록 수익률 스프레드가 높다는 것으로 대주주지분이 많을수록 그만큼 소액주주의 비율이나 기타 주주의 비율이 낮게 되므로 채권발행에 있어서 대주주의 대리인문제 등이 희석될 가능성이 높다는 것으로 해석할 수 있다. 채권발행에 있어서 외국인지분이 유의적인 작용을 한다는 것은 외국인 투자자의 역할이 채권시장에도 미치고 있음을 시사하는 결과이기도 한다.
    대규모기업집단에 소속된 기업의 채권발행은 그렇지 않은 기업이 발행할 경우보다 유의적인 음(-)의 계수값을 보였다. 이는 대체로 이들 기업의 회사채가 시장에서 보다 긍정적으로 판매될 수 있음을 나타내는 것으로 판단된다. 독립증권사가 인수하는 경우 스프레드 수익률이 낮은 것으로 조사되었다. 대규모기업집단 소속 증권사의 채권인수가 통계적으로 유의한 음(-)의 값을 보인 것은 대규모기업집단 소속 증권사일수록 계열기업의 채권발행이 빈번하게 이루어지므로 비록 동일집단 소속기업의 채권발행을 동일집단 계열증권사가 인수하지 못하도록 되어 있지만 계열증권사 간 발행에 있어서 평균적으로 수익률 스프레드를 낮추는 것을 시사한다.
  • English
  • Using a comprehensive sample of straight bond issues Korean firms from 1999 to 2002, we examine the effects following bond issues. As a result, we find that the yield-spread performance of firms following bond issues is positively related with firm size, tobin's Q. casflow ratio, equity ownership by foreign investor, whereas negatively related with leverage, equity ownership by controlling shareholders. These empirical results indicate that there is a cost from firm value, suggesting that bond issues are more likely positively used by some financial characteristics. The empirical results also reveal that the value of the firm is positively related with business group (chaebol) dummy, the underwriting by investment bank, whereas negatively related with the underwriting by comeercial bank. The evidence indicates that underwriting by investment bank, rather than commercial bank, can reduce the problem of conflict of interest from underwriting in financial markets. Overall, the results are consistent to the expertise view of conflict of interest by commercial bank.
Research result report
  • Abstract
  • 자본시장통합법이 시행됨에 따라 은행과 증권회사 간 업무영역이나 활동 및 효율성에 큰 변화가 예견되고 있다. 본 연구는 자본시장에서 발행되는 채권의 인수활동에 있어서 인수기관이 상업은행(전업은행, 시중은행)인가, 또는 투자은행(증권회사)인가에 따라 그 재무적 효과는 서로 다를 수 있다는 점에 착안하여 그 효과를 논하였다. 투자은행과 달리 상업은행은 발행기업과 대출거래를 통해 서로 연결되어 있기 때문이다.
    실증연구를 통해 분석한 결과 총자산로그로 측정한 기업의 자산규모, 경영성과 및 현금흐름, 외국인 보유지분은 통계적으로 유의한 수준에서 수익률 스프레드를 낮추는 것으로 나타났다. 반면에 부채비율, 총부채 대비 회사채비율, 대주주지분 등의 변수는 수익률 스프레드를 확대시키는 것으로 분석되었다. 이 가운데 특이할만한 점은 대주주지분이 높은 기업일수록 수익률 스프레드가 높다는 것으로 대주주지분이 많을수록 그만큼 소액주주의 비율이나 기타 주주의 비율이 낮게 되므로 채권발행에 있어서 대주주의 대리인문제 등이 희석될 가능성이 높다는 것으로 해석할 수 있다. 채권발행에 있어서 외국인지분이 유의적인 작용을 한다는 것은 외국인 투자자의 역할이 채권시장에도 미치고 있음을 시사하는 결과이기도 한다.
    대규모기업집단에 소속된 기업의 채권발행은 그렇지 않은 기업이 발행할 경우보다 유의적인 음(-)의 계수값을 보였다. 이는 대체로 이들 기업의 회사채가 시장에서 보다 긍정적으로 판매될 수 있음을 나타내는 것으로 판단된다. 독립증권사가 인수하는 경우 스프레드 수익률이 낮은 것으로 조사되었다. 대규모기업집단 소속 증권사의 채권인수가 통계적으로 유의한 음(-)의 값을 보인 것은 대규모기업집단 소속 증권사일수록 계열기업의 채권발행이 빈번하게 이루어지므로 비록 동일집단 소속기업의 채권발행을 동일집단 계열증권사가 인수하지 못하도록 되어 있지만 계열증권사 간 발행에 있어서 평균적으로 수익률 스프레드를 낮추는 것을 시사한다.
  • Research result and Utilization method
  • 실증연구를 통해 분석한 결과 총자산로그로 측정한 기업의 자산규모, 경영성과 및 현금흐름, 외국인 보유지분은 통계적으로 유의한 수준에서 수익률 스프레드를 낮추는 것으로 나타났다. 반면에 부채비율, 총부채 대비 회사채비율, 대주주지분 등의 변수는 수익률 스프레드를 확대시키는 것으로 분석되었다. 이 가운데 특이할만한 점은 대주주지분이 높은 기업일수록 수익률 스프레드가 높다는 것으로 대주주지분이 많을수록 그만큼 소액주주의 비율이나 기타 주주의 비율이 낮게 되므로 채권발행에 있어서 대주주의 대리인문제 등이 희석될 가능성이 높다는 것으로 해석할 수 있다. 채권발행에 있어서 외국인지분이 유의적인 작용을 한다는 것은 외국인 투자자의 역할이 채권시장에도 미치고 있음을 시사하는 결과이기도 한다.
    대규모기업집단에 소속된 기업의 채권발행은 그렇지 않은 기업이 발행할 경우보다 유의적인 음(-)의 계수값을 보였다. 이는 대체로 이들 기업의 회사채가 시장에서 보다 긍정적으로 판매될 수 있음을 나타내는 것으로 판단된다. 독립증권사가 인수하는 경우 스프레드 수익률이 낮은 것으로 조사되었다. 대규모기업집단 소속 증권사의 채권인수가 통계적으로 유의한 음(-)의 값을 보인 것은 대규모기업집단 소속 증권사일수록 계열기업의 채권발행이 빈번하게 이루어지므로 비록 동일집단 소속기업의 채권발행을 동일집단 계열증권사가 인수하지 못하도록 되어 있지만 계열증권사 간 발행에 있어서 평균적으로 수익률 스프레드를 낮추는 것을 시사한다.
    본 연구는 자본시장 인수기능의 효율성을 인수기관 및 발행주체에 따라 실증 분석한 바 다음과 같은 점에서 활용방안이 예상된다.
    첫째, 자본시장통합법 발효에 즈음하여 우리나라 은행과 증권회사 인수기능이 자본시장 및 개별기업에 미치는 영향분석을 통해 이들 두 기관의 역할을 이해하는데 필요한 자료를 제공할 수 있다. 구체적으로 인수기관 형태별로 인수기능의 경제적 효과가 상이한 지, 즉 은행계열증권회사와 증권전업회사, 기업집단소속 증권회사와 비기업집단소속 증권회사 간에 차이가 있는 지를 광범위한 자료를 통하여 분석하기 때문에, 이에 따른 결과는 은행의 역할에 관한 학문적 시사점을 제시하고 발행시장 인수기능의 중요성을 이해하는데 유용한 자료로 사용될 수가 있다. 은행과 기업집단은 국민경제에 지대한 영향을 미치며, 경제적으로 순기능과 역기능을 동시에 수행할 수 있는 가능성을 지니고 있지만 이들 기능에 관한 이론적 연구와 실증분석(특히 역기능)은 제대로 이루어지지 않은 상태이다. 따라서 본 연구의 결과는 이러한 학문적 공백을 메우고 은행과 기업집단의 효율성을 평가할 수 있는 중요한 실증결과를 제공할 수 있다.
    둘째, 증권(채권과 주식)의 발행수익률과 시장수익률간의 스프레드 또는 할인율이 발행기업의 재무적 특성과 인수기관의 주체 여부와 어떤 관계를 맺고 있는 지를 심도있게 살펴본다. 이를 통하여 우리나라와 같이 은행차입이 재무의사결정의 주요 비중을 차지하고 있는 경우 인수기관으로서의 은행기능이 미국을 비롯한 자본시장중심의 제도를 채택하고 있는 국가에 비해 어떻게 다른지를 살펴볼 수 있다. 또한 재벌소속 증권회사가 인수한 증권의 스프레드, 할인율, 초과주가수익율을 분석함으로써 재벌의 기능을 이해하는데 필요한 시사점을 제공할 수 있으며, 이러한 결과를 일본의 기업집단인 케이레츄에 관한 기존연구 결과와 비교함으로써 한국과 일본 기업집단의 재무의사결정 효율성 여부를 비교․평가할 수 있다.
    셋째, 연구결과를 미국 등 앵글로색슨 국가를 대상으로 한 기존의 연구와 비교분석함으로써 자본시장의 국제화 및 자본시장통합법의 효율성 제고에 기여할 수 있는 자료로 사용할 수 있다. 또한 본 연구의 결과는 현재 급속도로 진행되고 있는 universal banking 추세에 대응하기 위한 정부의 금융정책 및 재벌정책 수립에 필요한 자료로 사용되어질 수 있다.
    넷째, 채권과 주식이 재무정책의 원천으로서 가지는 근본적인 차이점은 인수기능의 경제적 효과면에서도 상당히 다른 결과를 보일 수 있기 때문에 채권과 주식의 비교분석을 통하여 자금조달 및 인수정책이 기업재무정책의 효율성에 어떠한 영향을 미치는 지에 대한 검증이 가능할 것이다.
    종합할 때 제반 재무특성변수를 광범위하게 고려한 은행인수기능의 효율성에 관한 연구가 미흡하다는 점에서 본 연구는 은행, 기업재무, 발행시장과 관련된 문헌에 커다란 공헌을 할 수 있고, 특히 기존연구에서 자세히 다루지 않은 기업집단 소속 증권기관의 인수기능 효율성을 조사함으로써 자본시장통합법에 시사점을 제시할 수 있어 의의가 크다고 볼 수 있다.
  • Index terms
  • 자본시장통합법, 발행시장, 채권발행, 인수기능, 발행수익률, 스프레드, 투자은행, 상업은행
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