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PER과 PBR을 이용한 상대가치평가방법의 특성, 편의 및 상호관계의 분석과 새로운 가치평가모형의 개발
Reports NRF is supported by Research Projects( PER과 PBR을 이용한 상대가치평가방법의 특성, 편의 및 상호관계의 분석과 새로운 가치평가모형의 개발 | 2008 Year 신청요강 다운로드 PDF다운로드 | 김권중(경희대학교) ) data is submitted to the NRF Project Results
Researcher who has been awarded a research grant by Humanities and Social Studies Support Program of NRF has to submit an end product within 6 months(* depend on the form of business)
  • Researchers have entered the information directly to the NRF of Korea research support system
Project Number B00098
Year(selected) 2008 Year
the present condition of Project 종료
State of proposition 재단승인
Completion Date 2009년 12월 16일
Year type 결과보고
Year(final report) 2009년
Research Summary
  • Korean
  • 본 연구에서는 동일업종 평균 주가이익비율(PER)과 평균 주가장부가치비율(PBR)을 각각 이용하는 상대가치평가방법(유사기업이용법)의 특성과 편의(bias) 그리고 두 평가방법의 상호관계를 분석하였다. 이 분석에는 주식가치 평가이론인 산업-개별프리미엄모형이 그 판단기준으로 사용되었다. 분석결과에 따르면, 동일업종 PER 이용방법과 동일업종 PBR 이용방법을 각각 적용한 주식가치 평가결과는 모두 순자산 장부가치와 산업평균 PB 프리미엄을 포착하고 있는 것으로 나타나고 있다. 그러나 위 각 주식가치 평가결과는 평가대상기업의 개별프리미엄(개별초과이익의 현재가치)은 제대로 포착하지 못함으로써 주식가치 평가에 체계적인 편의(bias)가 초래되고 있다. 또한 두 평가방법의 상호관계에 대한 분석결과에 의하면, 일정한 조건하에서는 PER을 이용한 주식가치 평가결과는 PBR을 이용한 주식가치 평가결과와 동일해지며, 그 외의 경우에는 두 평가결과가 다르나, 어느 것이 더 정확한 평가액인지는 알기 어렵다.
    또한 본 연구에서는 주가배수를 이용한 위 가치평가방법을 개선하기 위하여(즉, 위의 편의를 제거하기 위하여) 새로운 가치평가모형을 개발하였다. 이 가치평가모형은 주식가치 평가이론인 초과이익모형에서 도출하였으며, 주식가치 대 순자산 장부가치의 배수(multiple)를 순자산 장부가치에 곱하는 형태의 모형으로 개발되었다.
  • English
  • We examine the nature and biases of the P/B and P/E multiple valuation methods (the method of comparables), using the industry- and firm-specific residual income model as the basis for the evaluation, which is an extended RIM with respect to the decomposition of residual income. We show that the value estimates based on the P/B and P/E multiples include the book value of equity and the industry mean PB premium but fail to incorporate the firm-specific VB premium. We also show that the value estimates based on the P/B and P/E multiples contain serious biases because of the difference in firm size (i.e., the book value of equity) and the difference in current ROE between the firm being valued and the comparable firms. In addition, we show how the P/E multiple method and the P/B multiple method articulate.
    To improve the price multiple valuation method, we develop a new valuation model to estimate the equity value of the firm. To this end, we derive from the RIM a valuation formula for the equity value-to-book multiple (V/B), where a firm's V/B is decomposed into two components-industry mean V/B and firm-specific V/B. We then separately estimate the industry mean V/B and firm-specific V/B to better incorporate the impacts of industry economic factors and conservative accounting on residual income in valuation. We estimate the industry V/B using the industry P/B because the industry P/B is likely to approach the true industry V/B provided that the number of firms in the same industry is large. We estimate the firm-specific V/B using analysts' earnings forecasts, and finally obtain value estimates by multiplying book values of equity by V/B estimates (the sum of industry P/B and firm-specific V/B estimate). Empirical tests indicate that our valuation measure is superior to the valuation measures used in prior studies in terms of the abilities to explain contemporaneous prices and predict future returns.
Research result report
  • Abstract
  • 본 연구에서는 동일업종의 평균 주가이익비율(PER)과 평균 주가장부가치비율(PBR)을 각각 이용하는 상대가치평가방법(유사기업이용법)의 특성과 편의(bias) 그리고 두 평가방법의 상호관계를 분석하였다. 이 분석에는 주식가치 평가이론인 산업-개별프리미엄모형이 그 이론적 판단기준으로 사용되었다. 분석결과에 따르면, 동일업종 PER 이용방법과 동일업종 PBR 이용방법을 각각 적용한 주식가치 평가결과는 모두 순자산 장부가치와 산업평균 PB 프리미엄을 포착하고 있는 것으로 나타나고 있다. 그러나 평가대상기업의 개별프리미엄(개별초과이익의 현재가치)은 제대로 포착하지 못함으로써 주식가치 평가에 체계적인 편의(bias)가 초래되고 있다.
    또한 두 평가방법의 상호관계에 대한 분석결과에 의하면, 일정한 조건하에서는 PER을 이용한 주식가치 평가결과는 PBR을 이용한 주식가치 평가결과와 동일해지며, 그 외의 경우에는 두 평가결과가 다르나, 어느 것이 더 정확한 평가액인지는 알기 어렵다.
    또한 본 연구에서는 주가배수를 이용한 가치평가방법을 개선하기 위하여(즉, 위의 편의를 제거하기 위하여) 새로운 가치평가모형을 개발하였다. 이 가치평가모형은 주식가치 평가이론인 초과이익모형에서 도출하였으며, 주식가치 대 순자산 장부가치의 배수(multiple)를 순자산 장부가치에 곱하는 형태의 모형으로 개발되었다.
  • Research result and Utilization method
  • 본 연구에서 개발된 새로운 가치평가모형은 주식가치 대 순자산 장부가치의 배수(value-to-book multiple)를 순자산 장부가치에 곱하여 주식가치를 평가하는 모형으로서, 주가배수를 산업평균주가배수와 기업개별적 주가배수의 두 요소로 분해한다. 그런다음, 산업평균주가배수는 동일업종의 평균 PBR을 이용하여 곧바로 추정하고, 기업개별적 주가배수 부분은 그 결정요인을 추정하여 산정한다.
    본 연구에서 제시된 가치평가모형은 동일업종 PBR을 이용하는 상대가치평가방법의 한계점을 제거할 수 있는 평가모형으로 개발되었으므로, 앞으로 여러 가치평가실무와 주식가치 평가에 관한 회계실무에 활용될 것으로 기대된다.
  • Index terms
  • 주가이익비율, 주가장부가치비율, 상대가치평가방법, 유사기업이용법, 가치평가, 산업-개별프리미엄모형, 주가배수평가모형, 초과이익모형, PBR, PER
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