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제품시장이 기업집단의 피라미드 소유구조에 미치는 영향
이 보고서는 한국연구재단(NRF, National Research Foundation of Korea)이 지원한 연구과제( 제품시장이 기업집단의 피라미드 소유구조에 미치는 영향 | 2009 년 | 위정범(경희대학교) ) 연구결과물 로 제출된 자료입니다.
한국연구재단 인문사회연구지원사업을 통해 연구비를 지원받은 연구자는 연구기간 종료 후 6개월 이내에 결과보고서를 제출하여야 합니다.(*사업유형에 따라 결과보고서 제출 시기가 다를 수 있음.)
  • 연구자가 한국연구재단 연구지원시스템에 직접 입력한 정보입니다.
연구과제번호 B00285
선정년도 2009 년
과제진행현황 종료
제출상태 재단승인
등록완료일 2011년 01월 31일
연차구분 결과보고
결과보고년도 2011년
결과보고시 연구요약문
  • 국문
  • 본 연구는 피라미드 구조를 띠고 있는 기업집단(business group)이나 다사업부 기업(multi-division firm)의 제품시장에서의 투자/경쟁 행태를 분석하는 이론 모형들을 설정하였다. business group의 계열기업간 출자는 내부자본시장의 유연성을 제고할 뿐 아니라 지배주주의 통제권 희석 없이 외부자본을 조달하는 수단이라는 점에 주목한다.
    첫째 모형은 multi-division firm이 독립기업(stand-alone firm)과 경쟁하면서 보이는 투자/경쟁 행태를 분석한다. multi-division firm의 행태는 같은 사업을 영위하는 business group의 행태 분석을 위한 benchmark로 이용될 것이다. 분석 결과, 시장 규모가 매우 작을 경우, multi-division firm 이나 stand-alone firm은 시장에 진입하지 않는다. 시장 규모가 최소한도보다 크면, 두 기업은 모두 진입하고 시장규모가 증가할수록 적극적으로 투자한다. 시장규모가 비교적 작고 multi-division firm이 갖고 있는 재무적 유연성의 효과가 크면, multi-division firm 은 포식적 행위를 통해 stand-alone firm의 진입을 저지할 수 있다. 시장규모가 보다 크고 stand-alone firm이 제한된 자본을 효과적으로 이용할 수 있으면, 오히려 stand-alone firm이 포식적 행위로써 multi-division firm의 진입을 저지할 수 있다.
    다음으로, 유연한 내부자본시장을 갖고 있을 뿐 아니라 지배주주의 통제권 희석 없이 외부자본을 조달할 수 있는 business group의 투자/경쟁 행태를 분석하였다. 일단, 외부지분의 대리인 문제는 발생하지 않는 경우를 상정하였다. Multi-division firm의 경우와 같이, 시장 규모가 매우 작을 경우 business group이나 stand-alone firm은 진입하지 않는다. 시장 규모가 최소한도보다 크면, 두 기업은 모두 진입하고 시장규모가 증가할수록 적극적으로 투자한다. 외부자본조달능력이 우월한 business group은 같은 규모의 시장에서 multi-division firm보다 적은 내부자본을 필요로 하나 (총)투자는 많이 한다. 이는 business group이라는 조직형태가 특히 자본이 부족한 지역에서 주로 이용되는 이유를 설명한다. 한편, business group 은 전략적 경쟁에서 the multi-division firm과 유사한 행태를 보인다.
    마지막으로, 본 연구는 business group이 외부지분의 대리인 문제를 겪을 가능성을 고려하였다. 시장규모가 작으면, business group은 외부지분의 대리인 문제가 없는 경우와 동일한 행태를 보인다. 시장규모가 보통이고 외부지분의 대리인 문제가 작으면, 외부자본조달능력이 우월한 business group은 같은 규모의 시장에서 multi-division firm보다 적은 내부자본을 필요로 하고 (총)투자는 많이 한다. 그러나 시장규모가 보통이고 외부지분의 대리인 문제가 크면, 지배주주의 안주(entrenchment) 때문에 business group은 반드시 내부자본을 절약하거나 많은 (총)투자를 하지 않는다. 시장규모가 크면, business group은 같은 규모의 시장에서 multi-division firm보다 적은 내부자본을 필요로 하고 많은 (총)투자를 한다. 전략적 경쟁의 측면에서, business group은 상대적으로 시장규모가 커야만 stand alone firm의 진입을 저지할 수 있으나, predation 당할 가능성은 적어진다.
    종합하면, 본 연구는 business group은 일반적으로 multi-division firm 보다 내부자본을 절약하면서 많은 (총)투자를 할 수 있으나, 반드시 높은 경제적 효율성이나 전략적 경쟁력을 갖는 것은 아님을 의미한다. 결국, 기업의 조직형태는 시장규모, 자본의 희소성, 대리인 문제 등이 고려되어 선택됨을 시사한다.
  • 영문
  • A theoretical model was developed to analyze the differences in investment/competition behavior of pyramidal business groups and multi-division firms. First, the investment/competition behavior of a multi-division company, which consists of multiple divisions instead of independent firms, was analyzed. The analysis included both "entry deterrence" (predatory behavior by the conglomerate) and "predation" (victimization of the conglomerate in which its rival engages in predatory behavior). A multi-division firm with flexible internal capital markets may compete aggressively because it can add or withdraw investment ex post, while a stand-alone firm is locked into an initial decision. Neither the multi-division firm nor the stand-alone rival company enters the market if the market size is very small. Above the minimum market size, if the market volume is relatively small, the multi-division firm aggressively invests and deters the stand-alone rival’s entry. If the ex post additional investment sufficiently contributes to the success probability, it can expand the region of the parameters of entry deterrence. If the market volume is a little bigger than the case of entry-deterrence and if the rival, with its limited capital, has a probability of success greater than one half, it may engage in predatory action toward the multi-division firm. Neither firm can strategically deter the other’s entry if the market volume is large enough.
    Next, business group’s investment/competition behavior, which can mobilize outside capital without diluting control rights but free from the agency problem of outside equity, was modeled. Identically to the multi-division firm model, neither the business group nor the stand-alone firm enters very small markets. As the market size increases above a minimum size, each firm invests more, depending on a given competitor’s strategy. However, owing to its larger outside financing capacity, the business group uses weakly less internal capital and invests the same amount or more than the multi-division firm to operate the business to the same scale. This explains why the specific business organization form prevails, especially, in the regions where capital is a scarce resource. On the other hand, a business group does not engage in qualitatively different strategic behavior than does the multi-division firm.
    Finally, this paper considered the possibility that the business group may suffer from the agency problem of outside equity. To operate the business to the same scale, because of larger outside financing capacity, a business group generally needs weakly less internal capital and invests the same amount or more than does a multi-division firm. This explains the prevalence of business groups. However, if the market size is medium and the agency problem of outside equity is large, the business group does not necessarily use less internal capital or invest more than the multi-division firm. With respect to strategic competition, because of the controlling shareholder’s entrenchment, the business group deters the stand-alone rival’s entry only for larger markets, and is preyed upon in a smaller region of the parameters than does the multi-division firm. This is that the business group behaves less strategically than does the multi-division firm. Overall, this paper states that the business group saves internal capital, but, if it is subject to the agency problem of outside equity, does not generally have an advantage in economic efficiency or strategic competition over the multi-division firm. It suggests that the choice of business organization form depends on market size, the scarcity of capital and the extent of the agency problem.
연구결과보고서
  • 초록
  • A theoretical model is built to explore the interaction between finance/governance structure and investment/competition behavior of a business group in the product market. A business group is a corporate conglomerate consisting of plural, legally independent firms, which differs from a multi-division firm. This paper is the first attempt to investigate the interaction between the financial structure and the competitive behavior of a world-wide prevalent organization form of business, which is referred to as a business group. To operate the business to the same scale, because of larger outside financing capacity, a business group generally needs weakly less internal capital and invests the same amount or more than does a multi-division firm. This explains the prevalence of business groups. However, if the market size is medium and the agency problem of outside equity is large, the business group does not necessarily use less internal capital or invest more than the multi-division firm. With respect to strategic competition, because of the controlling shareholder’s entrenchment, the business group deters the stand-alone rival’s entry only for larger markets, and is preyed upon in a smaller region of the parameters than does the multi-division firm. This is that the business group behaves less strategically than does the multi-division firm. Overall, this paper states that the business group saves internal capital, but, if it is subject to the agency problem of outside equity, does not generally have an advantage in economic efficiency or strategic competition over the multi-division firm. It suggests that the choice of business organization form depends on market size, the scarcity of capital and the extent of the agency problem.
  • 연구결과 및 활용방안
  • 1. 연구결과

    본 연구는 피라미드 구조를 띠고 있는 기업집단(business group)이나 다사업부 기업(multi-division firm)의 제품시장에서의 투자/경쟁 행태를 분석하는 이론 모형들을 설정하였다. business group의 계열기업간 출자는 내부자본시장의 유연성을 제고할 뿐 아니라 지배주주의 통제권 희석 없이 외부자본을 조달하는 수단이라는 점에 주목한다.
    첫째 모형은 multi-division firm이 독립기업(stand-alone firm)과 경쟁하면서 보이는 투자/경쟁 행태를 분석한다. multi-division firm의 행태는 같은 사업을 영위하는 business group의 행태 분석을 위한 benchmark로 이용될 것이다. 분석 결과, 시장 규모가 매우 작을 경우, multi-division firm 이나 stand-alone firm은 시장에 진입하지 않는다. 시장 규모가 최소한도보다 크면, 두 기업은 모두 진입하고 시장규모가 증가할수록 적극적으로 투자한다. 시장규모가 비교적 작고 multi-division firm이 갖고 있는 재무적 유연성의 효과가 크면, multi-division firm 은 포식적 행위를 통해 stand-alone firm의 진입을 저지할 수 있다. 시장규모가 보다 크고 stand-alone firm이 제한된 자본을 효과적으로 이용할 수 있으면, 오히려 stand-alone firm이 포식적 행위로써 multi-division firm의 진입을 저지할 수 있다.
    다음으로, 유연한 내부자본시장을 갖고 있을 뿐 아니라 지배주주의 통제권 희석 없이 외부자본을 조달할 수 있는 business group의 투자/경쟁 행태를 분석하였다. 일단, 외부지분의 대리인 문제는 발생하지 않는 경우를 상정하였다. Multi-division firm의 경우와 같이, 시장 규모가 매우 작을 경우 business group이나 stand-alone firm은 진입하지 않는다. 시장 규모가 최소한도보다 크면, 두 기업은 모두 진입하고 시장규모가 증가할수록 적극적으로 투자한다. 외부자본조달능력이 우월한 business group은 같은 규모의 시장에서 multi-division firm보다 적은 내부자본을 필요로 하나 (총)투자는 많이 한다. 이는 business group이라는 조직형태가 특히 자본이 부족한 지역에서 주로 이용되는 이유를 설명한다. 한편, business group 은 전략적 경쟁에서 the multi-division firm과 유사한 행태를 보인다.
    마지막으로, 본 연구는 business group이 외부지분의 대리인 문제를 겪을 가능성을 고려하였다. 시장규모가 작으면, business group은 외부지분의 대리인 문제가 없는 경우와 동일한 행태를 보인다. 시장규모가 보통이고 외부지분의 대리인 문제가 작으면, 외부자본조달능력이 우월한 business group은 같은 규모의 시장에서 multi-division firm보다 적은 내부자본을 필요로 하고 (총)투자는 많이 한다. 그러나 시장규모가 보통이고 외부지분의 대리인 문제가 크면, 지배주주의 안주(entrenchment) 때문에 business group은 반드시 내부자본을 절약하거나 많은 (총)투자를 하지 않는다. 시장규모가 크면, business group은 같은 규모의 시장에서 multi-division firm보다 적은 내부자본을 필요로 하고 많은 (총)투자를 한다. 전략적 경쟁의 측면에서, business group은 상대적으로 시장규모가 커야만 stand alone firm의 진입을 저지할 수 있으나, predation 당할 가능성은 적어진다.
    종합하면, 본 연구는 business group은 일반적으로 multi-division firm 보다 내부자본을 절약하면서 많은 (총)투자를 할 수 있으나, 반드시 높은 경제적 효율성이나 전략적 경쟁력을 갖는 것은 아님을 의미한다. 결국, 기업의 조직형태는 시장규모, 자본의 희소성, 대리인 문제 등이 고려되어 선택됨을 시사한다.

    2. 활용 방안

    많은 기업집단(business group)들의 소유/지배 형태인 피라미드 구조는 특정 지역이나 시기에 국한된 현상이 아니라, 장기간에 걸쳐 광범위하게 관찰된다. 따라서, 피라미드구조의 경제적 효율성, 기업 경쟁력과 이해관계자들에게 미치는 영향에 대한 이해가 필요하다. 본 연구는 business group의 재무구조와 경쟁행태의 관계를 분석하는 최초의 시도이다.
    본 연구는 기업의 재무구조, 사업구조, 소유지배구조, 조직구조 등 각종 경영활동을 분석하고 종합적으로 이해하는 기초연구로서 활용될 수 있다. 경영 및 경제 연구자, 경영자, 규제당국 등 다양한 관계자(stakeholder)들에게 유용한 시사점을 제공하게 될 것이다. 또한, 피라미드형 기업집단이 일반화된 국가들에서 소수의 가문에 의한 경제력 집중, 비효율적 경영 가능성 등 관련 정치사회적 이슈를 이해하는데 기여할 수 있다. 또한, 저자는 본 연구의 시사점을 이용하여 장기적으로 경영자들에게 기업의 효율성과 경쟁력을 재고하기 위한 효율적인 조직 및 재무 구조를 제시하려 한다.
  • 색인어
  • Business group; Pyramidal structure; Competitive strategy; Entry deterrence; Predation
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