최근 금융 자유화 및 세계화의 급속한 확대와 함께 금융시장의 변동성이 현저하게 증폭되는 현상을 나타내고 있다. 이에 대한 주요 원인으로 금융시장의 무리행동(herd behavior)에 대한 이론적 연구가 활발하게 진행되고 있지만 무리행동의 동적 속성에 대한 계량적 측정 ...

최근 금융 자유화 및 세계화의 급속한 확대와 함께 금융시장의 변동성이 현저하게 증폭되는 현상을 나타내고 있다. 이에 대한 주요 원인으로 금융시장의 무리행동(herd behavior)에 대한 이론적 연구가 활발하게 진행되고 있지만 무리행동의 동적 속성에 대한 계량적 측정이 쉽지 않기 때문에 무리행동의 시계열적 특성을 파악할 수 있는 실증적 연구는 거의 없었다. 따라서 본 연구는 연속신념시스템(continuous beliefs system)의 이론적 확장을 통해 무리행동을 시계열적으로 측정할 수 있는 무리행동 파라미터를 도출하였으며 이를 추정하기 위해 확률변동성 모형과 유사한 계량모형을 제안하였다. 또한 이 계량모형의 효율적 추정을 위해 마코프 체인 몬테칼로(MCMC) 추정법을 적용하였다. KOSPI와 DOW 지수 월별자료를 이용한 실증분석 결과에 의하면 예상대로 미국 보다 우리나라 주식시장의 무리행동이, 그리고 글로벌 금융위기 전보다 글로벌 금융위기 이후에 주식시장의 무리행동이 강하게 나타났다. 보다 흥미로운 결과는 글로벌 금융위기로 인해 무리행동의 수준보다 무리행동의 변동성(표준편차)이 확연히 증가하였으며 무리행동은 수익률 변동성과는 달리 지속적인 자기상관을 유지하지 않았다. 이런 실증적 결과는 시장참여자들의 정보 부족으로 생성된 무리행동이 공적 정보로 인해 해체되는 과정을 빈번하게 반복하면서 금융시장을 불안하게 만드는 원인이 되었음을 의미한다.

Although many of the theoretical studies have tried to explain the volatility in financial markets using the models of herd behavior, there have been few empirical studies on the dynamic herding due to the technical difficulty of detecting herd behavi ...

Although many of the theoretical studies have tried to explain the volatility in financial markets using the models of herd behavior, there have been few empirical studies on the dynamic herding due to the technical difficulty of detecting herd behavior with time-series data. Thus, this paper theoretically extends a continuous beliefs system (Diks and Weide, 2003) belonging to an agent based economic model by introducing a term representing agents’ mutual dependence into each agent’s utility function and derives a SV (stochastic volatility)-type econometric model. From this model the time-varying herding parameters are efficiently estimated by a Markov chain Monte Carlo method. Using monthly data of KOSPI and DOW, this paper provides some empirical evidence for stronger herding in Korean stock market than in U.S. stock market, and further stronger herding after the global financial crisis than before it. More interesting finding is that time-varying herd behavior has weak autocorrelation and the global financial crisis may increase its volatility significantly.

최근 금융 자유화 및 세계화의 급속한 확대와 함께 금융시장의 변동성이 현저하게 증폭되는 현상을 나타내고 있다. 이에 대한 주요 원인으로 금융시장의 무리행동(herd behavior)에 대한 이론적 연구가 활발하게 진행되고 있지만 무리행동의 동적 속성에 대한 계량적 측정 ...

최근 금융 자유화 및 세계화의 급속한 확대와 함께 금융시장의 변동성이 현저하게 증폭되는 현상을 나타내고 있다. 이에 대한 주요 원인으로 금융시장의 무리행동(herd behavior)에 대한 이론적 연구가 활발하게 진행되고 있지만 무리행동의 동적 속성에 대한 계량적 측정이 쉽지 않기 때문에 무리행동의 시계열적 특성을 파악할 수 있는 실증적 연구는 거의 없었다. 따라서 본 연구는 연속신념시스템(continuous beliefs system)의 이론적 확장을 통해 무리행동을 시계열적으로 측정할 수 있는 무리행동 파라미터를 도출하였으며 이를 추정하기 위해 확률변동성 모형과 유사한 계량모형을 제안하였다. 또한 이 계량모형의 효율적 추정을 위해 마코프 체인 몬테칼로(MCMC) 추정법을 적용하였다. KOSPI와 DOW 지수 월별자료를 이용한 실증분석 결과에 의하면 예상대로 미국 보다 우리나라 주식시장의 무리행동이, 그리고 글로벌 금융위기 전보다 글로벌 금융위기 이후에 주식시장의 무리행동이 강하게 나타났다. 보다 흥미로운 결과는 글로벌 금융위기로 인해 무리행동의 수준보다 무리행동의 변동성(표준편차)이 확연히 증가하였으며 무리행동은 수익률 변동성과는 달리 지속적인 자기상관을 유지하지 않았다. 이런 실증적 결과는 시장참여자들의 정보 부족으로 생성된 무리행동이 공적 정보로 인해 해체되는 과정을 빈번하게 반복하면서 금융시장을 불안하게 만드는 원인이 되었음을 의미한다.

기존 연구들과는 다르게 본 연구는 특별한 정보가 시장에 유입되지 않아도 자산가격의 급격한 변화를 유발하여 시장을 불안정하게 하는 무리행동의 발생을 시계열적으로 탐지할 수 있는 방법을 새롭게 제안하기 위해 이질적 에이전트(heterogeneous agents)를 가정하여 그 ...

기존 연구들과는 다르게 본 연구는 특별한 정보가 시장에 유입되지 않아도 자산가격의 급격한 변화를 유발하여 시장을 불안정하게 하는 무리행동의 발생을 시계열적으로 탐지할 수 있는 방법을 새롭게 제안하기 위해 이질적 에이전트(heterogeneous agents)를 가정하여 그들의 신념과 가격의 동적 관계를 분석하기 위한 적응신념모형의 아이디어에 기초한 Diks and Weide(2003)의 연속신념시스템을 새롭게 확장하였다. 그리고 수익률의 변동성과 무리행동의 관계를 이론적으로 도출하였으며 이를 추정할 수 있는 계량모형을 설정하였다.
이 계량모형을 근거로 시변 무리행동 파라미터를 효율적으로 추정하기 위해 마코프 체인 몬테칼로(MCMC) 추정법을 적용하였으며 2000년 1월부터 2010년 4월까지 KOSPI지수와 DOW지수를 이용하여 우리나라와 미국의 주식시장에 존재하는 무리행동의 동태적 행태는 물론 표본을 금융위기 전후로 나누어 금융위기가 무리행동에는 어떤 영향을 미쳤는지를 면밀하게 분석하였다. 특히 실증분석을 통해 몇 가지 흥미로운 사실을 발견할 수 있었다. 우리나라 주식시장에선 미국 주식시장에 비해 무리행동이 강할 뿐만 아니라 무리행동의 변동성이 높은 것으로 나타났으며 두 시장 모두 수익률 변동성과 다르게 무리행동 시계열에는 유의적인 자기상관이 존재하지 않았다. 또한 글로벌 금융위기 이후 무리행동의 변동성을 보여주는 표준편차가 급증하면서 금융시장의 변동성을 확대하는 한 원인이 되었음을 알 수 있었다.
국내에서 금융시장 수익률 변동성의 원인으로 무리행동을 규명하고 무리행동이 금융시장의 변동성에 미치는 효과를 분석하는 이론적·경험적 연구가 거의 진행되고 있지 못한 상황에서 본 연구의 수행은 매우 중요한 가치를 가질 것으로 기대된다. 특히 본 연구는 무리행동을 탐지할 수 있는 무리행동 파라미터의 이론적 도출과 무리행동 파라미터를 추정할 수 있는 확률변동성 모형을 새롭게 제시함으로써 금융경제학 분야뿐만 아니라 재무관리 분야의 학문적 발전에 지대한 공헌을 할 것으로 예상한다. 한편 무리행동 파라미터는 금융시장의 무리행동과 관련된 다양한 주제의 실증분석에 매우 폭넓게 활용될 수 있을 것으로 기대된다.