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https://www.krm.or.kr/krmts/link.html?dbGubun=SD&m201_id=10062717&local_id=10086020
펀드매니저 차원에서의 펀드에 대한 다각도 분석 : 성과지속성, 투자행태, 매니저 교체, Team 운용 분석
Researcher who has been awarded a research grant by Humanities and Social Studies Support Program of NRF has to submit an end product within 6 months(* depend on the form of business)
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  • Researchers have entered the information directly to the NRF of Korea research support system
Project Number 2015S1A5A2A01014000
Year(selected) 2015 Year
the present condition of Project 종료
State of proposition 재단승인
Completion Date 2017년 10월 31일
Year type 결과보고
Year(final report) 2017년
Research Summary
  • Korean
  • 본 연구에서는 국내 주식형펀드 펀드매니저의 개인적 특성이 투자행태에 미치는 영향을 분석하였다. 구체적으로는 연령, 학벌, 전공, 석사학위 보유여부, 업계경력 등이 성과지속성, 운용스타일, 위험, 스타일의 극단성 등에 미치는 영향을 검증하였다. 2007년부터 2014년 말까지의 기간 동안 액티브주식일반형 펀드를 대상으로 테스트한 결과 첫째, 펀드매니저의 개인적 특성과 성과지속성 사이에는 유의한 관계가 존재하며, 석사학위를 보유하거나 운용경력이 길수록 성과지속성이 강한 것으로 나타났다. 둘째, 운용스타일 측면에서 석사학위를 보유한 펀드매니저는 가치주를 선호하는 것으로 나타났다. 셋째, 위험 측면에서는 석사학위 보유, 경제 및 경영 전공, 그리고 펀드의 평균연한이 체계적위험과 부(-)의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 넷째, 펀드매니저의 개인적 특성과 성과극단성 사이에 유의한 관계는 존재하지 않았으며, 매니저의 운용규모만이 성과극단성에 음(-)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 마지막으로 개인적 특성과 스타일의 극단성 간의 관계에 있어서는 경력이 긴 펀드매니저가 상대적으로 모멘텀에 대한 극단성이 낮았고, 운용규모가 큰 펀드매니저가 운용스타일에 대한 극단성이 낮은 것으로 나타났다. 본 연구에서 발견된 펀드매니저의 개인적 특성과 운용행태 사이에 존재하는 유의한 관계, 특히 펀드매니저의 명문대 출신여부 보다는 전공이나 석사학위 보유여부 그리고 경력이 미치는 영향이 유의하며, 이 중 석사학위 보유여부가 가장 긍정적 영향을 미친다는 것은 기존에 밝혀지지 않았던 새로운 발견이다. 본 연구는 국내에서 최초로 펀드매니저의 특성과 성과지속성, 스타일, 위험 등의 운용행태와의 관계를 규명한 연구라는데 학술적 기여 및 실무적 활용의의를 갖는다.
  • English
  • The purpose of this study is to examine the effects of individual characteristics of fund managers on investment behavior. Specifically, we examined the effects of age, educational background, major and master’s degree, and industry experience on performance persistency, investment style, risk and style extremity. We test the relationship with active equity funds for the period from 2007 to the end of 2014 and found followings. First, we found a significant relationship between the individual characteristics of the fund managers and the performance persistency as to the fund managers holding the master's degree and the longer industry experience show more performance persistency than the others. Second, in terms of investment style, we found fund managers who have master's degree hold more of value stocks than growth stocks. Third, we found that master 's degree, business major, and average fund age have a negative relationship with systematic risk. Fourth, there is no significant relationship between the fund manager's personal characteristics and the fund performance extremity. Finally, in relation to the fund manager's personal characteristics and style extremity, fund managers with more experience have low momentum extremity whereas fund managers with large management asset have low style extremity. In sum, we find that there is a significant relationship between fund manager 's personal characteristics and management behavior such as performance persistency, investment style, and risk taking.
Research result report
  • Abstract
  • - 1차 년도 과제
    본 연구에서는 국내 주식형펀드 펀드매니저의 개인적 특성이 투자행태에 미치는 영향을 분석하였다. 구체적으로는 연령, 학벌, 전공, 석사학위 보유여부, 업계경력 등이 성과지속성, 운용스타일, 위험, 스타일의 극단성 등에 미치는 영향을 검증하였다. 2007년부터 2014년 말까지의 기간 동안 액티브주식일반형 펀드를 대상으로 테스트한 결과 첫째, 펀드매니저의 개인적 특성과 성과지속성 사이에는 유의한 관계가 존재하며, 석사학위를 보유하거나 운용경력이 길수록 성과지속성이 강한 것으로 나타났다. 둘째, 운용스타일 측면에서 석사학위를 보유한 펀드매니저는 가치주를 선호하는 것으로 나타났다. 셋째, 위험 측면에서는 석사학위 보유, 경제 및 경영 전공, 그리고 펀드의 평균연한이 체계적위험과 부(-)의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 넷째, 펀드매니저의 개인적 특성과 성과극단성 사이에 유의한 관계는 존재하지 않았으며, 매니저의 운용규모만이 성과극단성에 음(-)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 마지막으로 개인적 특성과 스타일의 극단성 간의 관계에 있어서는 경력이 긴 펀드매니저가 상대적으로 모멘텀에 대한 극단성이 낮았고, 운용규모가 큰 펀드매니저가 운용스타일에 대한 극단성이 낮은 것으로 나타났다. 본 연구에서 발견된 펀드매니저의 개인적 특성과 운용행태 사이에 존재하는 유의한 관계, 특히 펀드매니저의 명문대 출신여부 보다는 전공이나 석사학위 보유여부 그리고 경력이 미치는 영향이 유의하며, 이 중 석사학위 보유여부가 가장 긍정적 영향을 미친다는 것은 기존에 밝혀지지 않았던 새로운 발견이다. 본 연구는 국내에서 최초로 펀드매니저의 특성과 성과지속성, 스타일, 위험 등의 운용행태와의 관계를 규명한 연구라는데 학술적 기여 및 실무적 활용의의를 갖는다.

    - 2차년도 과제
    본 연구는 국내 펀드시장을 대상으로 펀드매니저 교체가 펀드에 미치는 영향을 성과, 위험, 자금유입 등 다양한 측면에서 검증한다. 특히 본 연구는 Hu et al.(2000), Khorana(2001), Wermers et al.(2005) 등에서 발견된 과거성과와 펀드매니저 교체 사이의 관계의 비대칭성을 고려하기 위해 펀드매니저 교체 발생 직전 1년 동안의 성과가 동일유형펀드의 상위 50%에 해당하는 펀드는 PP(positive performance) 펀드로 정의하고, 성과 하위 50%에 해당하는 펀드는 NP(negative performance) 펀드로 정의하여 펀드매니저 교체 전후의 성과 및 위험의 변화를 살펴본다. 또한, 펀드매니저 교체가 펀드의 운용스타일 및 회전율 등에 어떠한 영향을 미치는지도 함께 검증하며, 마지막으로 펀드매니저 교체가 펀드의 자금유입에 미치는 영향도 함께 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다.
    첫째 펀드매니저 교체 전후의 성과 변화를 통해 자산운용회사가 우수한 펀드매니저를 선정하는 능력을 보유하고 있는지를 살펴본 결과, 펀드매니저 교체 이후 통계적으로 유의한 양(+)의 성과를 기록해 자산운용회사가 운용능력이 우수한 펀드매니저를 선정하는 능력이 있음을 발견했다. 둘째, 펀드매니저 교체 전후의 위험 변화를 살펴본 결과, 펀드매니저 교체 이후 펀드의 위험수준이 유의하게 낮아지는 현상이 발견되었다. 이러한 결과는 새로운 펀드매니저는 과거 성과에 대한 책임이 없으므로 위험을 높일 유인이 없는 반면, 기존의 펀드매니저는 저조한 성과를 개선하기 위해 위험을 높이고자 하는 유인이 있음을 보여주는 결과이다. 다만 체계적 위험을 보여주는 베타의 경우 펀드매니저 교체 전후 통계적으로 유의하게 감소하는 모습을 보여주지 않아, 펀드매니저 교체 전후 위험의 감소는 매니저 교체에 따른 투자전략의 변화라기 보다는 개별종목 차원의 투자전략 차원에 기인한 것으로 판단된다. 마지막으로 펀드매니저 교체 전후의 운용스타일 변화를 살펴본 결과, 기존 펀드매니저와 새로운 펀드매니저 사이의 운용스타일의 차이는 크지 않은 것으로 나타났다. 이는 새로운 펀드매니저도 펀드가 추종하는 운용스타일 범위 내에서 운용하기 때문인 것으로 추측된다.
  • Research result and Utilization method
  • - 1차년도 과제
    펀드매니저의 개인적 특성과 성과지속성 및 위험 등의 운용행태 사이에 일부 유의한 관계가 존재한다는 것을 지지한다. 특히 전공이 경제 및 경영이거나, 석사학위를 보유하거나, 운용경력이 많은 등 운용분야에 대한 전문성이 높을수록 성과지속성이 높고 체계적 위험이 낮은 안정적인 운용행태를 보인다는 것을 발견하였으며 이러한 결과는 Anderu and Putez(2012) 등의 선행연구와 일맥상통한다. 본 연구에서 발견된 펀드매니저의 개인적 특성과 운용행태 사이에 존재하는 유의한 관계들은 투자자들이 투자의사결정을 위해 투자설명서를 검토할 때나 자산운용회사가 펀드매니저의 채용과 운용전략을 수립함에 있어서 중요하게 고려할 필요가 있다. 특히, 펀드매니저의 명문대 출신여부 보다는 전공이나 석사학위 보유여부 그리고 매니저로서의 경력이 성과지속성 및 운용행태에 미치는 영향이 유의하며 이 중 석사학위 보유여부가 가장 긍정적 영향을 미친다는 것은 기존에 알려지지 않았던 새로운 발견이며 기존 박 영규와 주효근(2014)의 연구결과에서는 석사학위 보유 펀드매니저의 성과(위험조정수익률)가 더 높다는 결과를 발견하지 못하였음. 그러나 본 연구는 석사학위 보유 펀드매니저일수록 성과지속성이나 위험관리 면에서 우월하며, 펀더멘탈을 중시해서 운용한다는 것을 발견함으로써 성과는 다르지 않더라도 운용의 안정성 차원에서 석사학위 보유 펀드매니저가 더 우수한 펀드매니저라는 것을 보인 것임.
    자산운용업계에서도 주목할만한 결과이다. 본 연구는 국내에서 최초로 펀드매니저의 특성과 성과지속성, 위험 등의 운용행태와의 관계를 규명한 연구라는데 학술적 기여 및 실무적 활용의의를 지닌다. 연구방법론에 있어서도 선행연구에 비해 보다 정밀화 하여 펀드매니저 단위의 수익률을 사용함으로써 생존편의 문제를 최소화하였다. 다만 국내시장에서 펀드매니저의 특성과 관련된 자료가 많지 않고 축적연한이 짧아 보다 다양한 요인들을 고려할 수 없었다는 점은 연구의 한계점으로 적시하고자 한다.

    - 2차년도 과제
    2차 년도에는 국내 펀드시장을 대상으로 펀드매니저 교체가 펀드에 미치는 영향을 성과, 위험, 자금유입 등 다양한 측면에서 검증하였다. 분석결과 첫째, 펀드매니저 교체 이후 통계적으로 유의한 양(+)의 성과를 기록해 자산운용회사가 운용능력이 우수한 펀드매니저를 선정하는 능력이 있음을 발견했다. 둘째, 펀드매니저 교체 이후 펀드의 위험수준이 유의하게 낮아지는 현상이 발견되었다. 다만, 체계적 위험을 보여주는 베타의 경우 펀드매니저 교체 전후 통계적으로 유의하게 감소하는 모습을 보여주지 않아, 펀드매니저 교체 전후 위험의 감소는 매니저 교체에 따른 투자전략의 변화라기 보다는 개별종목 차원의 투자전략 차원에 기인한 것으로 판단된다. 마지막으로 기존 펀드매니저와 새로운 펀드매니저 사이의 운용스타일의 차이는 크지 않은 것으로 나타났다.

    - 결과 활용 방안
    본 연구의 결과는 우리 사회에 만연한 학벌 중시풍조가 타당한지를 살펴볼 수 있는 간접적인 증거물이 될 수 있을 것이며 다양한 펀드매니저의 행태 분석을 통해 주식시장에서 성과와 투자자의 행태 사이의 관계에 대한 이해를 제고시키는데는 물론 실제 투자전략을 수립하는데 활용할 수 있을 것으로 기대한다. 다음으로 매니저 교체가 빈번한 국내 펀드시장에서 투자자들의 합리적인 투자의사결정을 지원할 수 있는 유용한 정보를 제공한다는 측면에서도 중요한 의미를 지니며, 자산운용업계에서도 펀드매니저 교체로 인한 영향을 이해하는데 유용한 정보가 될 수 있을 것이다.
  • Index terms
  • 펀드운용, 펀드매니저, 성과지속성, 투자행태, 펀드매니저 교체, 팀 운용
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