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https://www.krm.or.kr/krmts/link.html?dbGubun=SD&m201_id=10071739&local_id=10086012
CDS에 내재된 프리미엄과 체계적 부도위험의 횡단면적 관계에 대한 연구
Reports NRF is supported by Research Projects( CDS에 내재된 프리미엄과 체계적 부도위험의 횡단면적 관계에 대한 연구 | 2016 Year 신청요강 다운로드 PDF다운로드 | 김정무(영남대학교) ) data is submitted to the NRF Project Results
Researcher who has been awarded a research grant by Humanities and Social Studies Support Program of NRF has to submit an end product within 6 months(* depend on the form of business)
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  • Researchers have entered the information directly to the NRF of Korea research support system
Project Number 2016S1A5A8019621
Year(selected) 2016 Year
the present condition of Project 종료
State of proposition 재단승인
Completion Date 2017년 10월 31일
Year type 결과보고
Year(final report) 2017년
Research Summary
  • Korean
  • 본 연구는 체계적인 주식시장위험과 부도위험이 신용위험프리미엄의 횡단면에 미치는 영향을 검증하였다. 첫째, 시장평균CDS레벨과 시장평균CDS기울기는 개별 CDS의 변동을 설명하는 결정요인이었다. Merton의 구조변수인 부채비율과 주식변동성을 통제한 이후에도 유의했으며, 특히 시장평균CDS레벨은 강하게 유의했다. 시장평균CDS기울기는 시장평균CDS레벨과 구조변수들을 통제할 경우 유의성이 사라졌다.
    둘째, 주식시장에서 잘 알려진 체계적 위험과 앞서 검증한 부도위험요인이 신용위험프리미엄의 횡단면에 영향을 미침을 발견하였다. 주식시장의 체계적 요인으로는 Fama-French모형에서 제시하는 시장포트폴리오요인(MKT), 기업규모요인(SMB), 장부가대비시장가요인(HML)을 검증하였고, 부도위험요인으로는 시장평균CDS레벨과 기울기를 검증하였다. 그 결과 시장평균CDS레벨은 신용위험프리미엄의 횡단면에 양의 영향을 강하게 유지하였다. 다시말해, 시장평균부도위험에 노출이 큰 기업일수록 CDS스프레드내에서 신용위험프리미엄이 차지하는 비율이 높아졌다. 이러한 현상은 구조변수들을 통제한 후에도 강건성을 보였다. 주식시장의 체계적 위험 역시 신용위험프리미엄의 횡단면을 결정하는 중요한 요인이었다. MKT, SMB, HML은 모두 음의 방향으로 영향을 주었고, 특히 HML이 강하게 유의하였다. 다만, 다른 모든 요인을 통제하였을 때 HML의 유의성은 다소 약화되었다.
    결론적으로 신용위험프리미엄의 횡단면에 영향을 주는 두 요인은 시장평균CDS레벨과 HML요인이었다.
  • English
  • This study examined the effect of systematic stock market risk and default risk on the cross-section of credit risk premiums. First, the market average CDS level and the market average CDS slope were determinants of changes in individual CDSs. Especially the market average CDS level was also significant after controlling for Merton's structural variables such as debt ratio and stock volatility. However, the market average CDS slope lost significance when controlling for the market average CDS level and structural variables.
    Second, we found that the well-known systematic risk factors in the stock market and the aforementioned default risk factors affect the cross-section of the credit risk premiums. The systematic factors of the stock market include the market portfolio factor (MKT), the size factor (SMB), and the book-to-market factor (HML) as presented in the Fama-French model. The default risk factors include the market average CDS level and its slope. As a result, the market average CDS level maintained a positive impact on the cross-section of the credit risk premiums. In other words, the greater the risk exposure to market average default risk, the higher the percentage of credit risk premiums in CDS spreads. This phenomenon was robust to controlling for structural variables. The systematic risk of the stock market was also an important factor in determining the cross-section of the credit risk premium. MKT, SMB, and HML all affected the negative direction. Especially HML showed highly significant impact. However, when all other factors were controlled for, the significance of HML was somewhat weakened. In conclusion, the two factors affecting the cross-section of the credit risk premium were the market average CDS level and the HML factor.
Research result report
  • Abstract
  • 본 연구는 체계적인 주식시장위험과 부도위험이 신용위험프리미엄의 횡단면에 미치는 영향을 검증하였다. 그 결과 체계적 부도위험요인은 신용위험프리미엄의 횡단면에 양의 영향을, 체계적인 주식시장위험요인은 음의 영향을 미치는 것을 확인하였다. 보다 다양한 요인을 통제한 모형을 살펴본 결과 시장평균CDS레벨과 HML요인이 신용위험프리미엄에 유의한 영향을 미치는 요인임을 알 수 있었다. 다시말해, 시장전체부도위험에 대한 노출이 큰 기업일수록, CDS스프레드에서 신용위험프리미엄이 차지하는 비율이 높아진다. 반면, 장부가대비시장가 요인에 대한 노출이 큰 기업일 수록 CDS스프레드에서 신용위험프리미엄이 차지하는 비율은 낮아진다. 이 결과는 신용파생상품의 위험프리미엄이 부도위험과 주식시장위험의 체계적 요인과 관련이 있음을 시사한다.
  • Research result and Utilization method
  • 본 연구는 체계적인 주식시장위험과 부도위험이 신용위험프리미엄의 횡단면에 미치는 영향을 검증하였다. 첫째, 시장평균CDS레벨과 시장평균CDS기울기는 개별 CDS의 변동을 설명하는 결정요인이었다. Merton의 구조변수인 부채비율과 주식변동성을 통제한 이후에도 유의했으며, 특히 시장평균CDS레벨은 강하게 유의했다. 시장평균CDS기울기는 시장평균CDS레벨과 구조변수들을 통제할 경우 유의성이 사라졌다.
    둘째, 주식시장에서 잘 알려진 체계적 위험과 앞서 검증한 부도위험요인이 신용위험프리미엄의 횡단면에 영향을 미침을 발견하였다. 주식시장의 체계적 요인으로는 Fama-French모형에서 제시하는 시장포트폴리오요인(MKT), 기업규모요인(SMB), 장부가대비시장가요인(HML)을 검증하였고, 부도위험요인으로는 시장평균CDS레벨과 기울기를 검증하였다. 그 결과 시장평균CDS레벨은 신용위험프리미엄의 횡단면에 양의 영향을 강하게 유지하였다. 다시말해, 시장평균부도위험에 노출이 큰 기업일수록 CDS스프레드내에서 신용위험프리미엄이 차지하는 비율이 높아졌다. 이러한 현상은 구조변수들을 통제한 후에도 강건성을 보였다. 주식시장의 체계적 위험 역시 신용위험프리미엄의 횡단면을 결정하는 중요한 요인이었다. MKT, SMB, HML은 모두 음의 방향으로 영향을 주었고, 특히 HML이 강하게 유의하였다. 다만, 다른 모든 요인을 통제하였을 때 HML의 유의성은 다소 약화되었다.
    결론적으로 신용위험프리미엄의 횡단면에 영향을 주는 두 요인은 시장평균CDS레벨과 HML요인이었다.

    실증적 결과는 다음과 같이 활용 될 수 있다. 부도위험에 대해 요구하는 프리미엄은 부도연계증권의 가치를 평가하고 위험을 관리하는데 있어서 매우 중요하다. 최근 신용파생상품의 가격이 상당량의 부도위험프리미엄을 포함하고 있어, 합리적 부도확률 그 이상의 가격이 요구되는 것이 실증적으로 밝혀지고 있다((Pan and Singleton 2008; Longstaff et al. 2011; Díaz, Groba, and Serrano 2013; Zinna 2013)).따라서, 기업이나 국가의 부도위험을 관리하는 정책가의 입장에서도 부도위험프리미엄과 체계적 위험의 관계를 이해하는 것은 중요한 일이다.
  • Index terms
  • 구조적 접근, 신용부도스왑, 체계적 위험, 부도위험프리미엄
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