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https://www.krm.or.kr/krmts/link.html?dbGubun=SD&m201_id=10071844&local_id=10086538
시간가변적인 유럽 주식시장과 국채시장 간 동조화의 결정요인
Reports NRF is supported by Research Projects( 시간가변적인 유럽 주식시장과 국채시장 간 동조화의 결정요인 | 2016 Year 신청요강 다운로드 PDF다운로드 | 이현철(조선대학교) ) data is submitted to the NRF Project Results
Researcher who has been awarded a research grant by Humanities and Social Studies Support Program of NRF has to submit an end product within 6 months(* depend on the form of business)
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  • Researchers have entered the information directly to the NRF of Korea research support system
Project Number 2016S1A5A8018778
Year(selected) 2016 Year
the present condition of Project 종료
State of proposition 재단승인
Completion Date 2017년 10월 24일
Year type 결과보고
Year(final report) 2017년
Research Summary
  • Korean
  • 먼저, 본 연구는 유럽14개 국가의 일별주식과 채권수익율을 이용하여 시간가변적인 (time varying) 유럽주식채권시장 교차통합을 체계적으로 측정한다. 유럽주식채권통합에 대한 ‘안전자산선호’ 가설과 ‘투자자의 부’ 가설의 타당성을 유럽경제금융에서의 최근 중요 사건인 유럽통화단일화와 남유럽 발 재정위기의 영향을 실제적으로 고려하여 실증규명 한다. 본 연구는 본 시장통합에 대한 개별표본유럽국가(single country)와 표본국가간(pairwise countries)의 거시경제성과와 이것의 국가간 수렴의 영향도 통제변수를 통해 분석한다.
    유럽주식채권시장의 시간가변적인 시장통합 정도는 Andersen et al. (2003)에 의해 개발된 Realised moments (correlation) concept을 사용한다. Realised correlations을 측정하기 위해 먼저 본 연구는 Realised variances와 Realised covariances의 측정이 필요하다. 본 시장통합에 영향을 주는 요인을 규명하기 위해서 본 연구는 종속변수와 설명변수 간에 존재할 수 있는 비선형성을 고려하기 위해 조건부비선형분위회귀법(conditional nonlinear quantile regressions: CQRs)과 비교의 이유로 classical OLS (ordinary least square) 회귀분석법을 병행하여 분석한다.
    본 연구의 기대되는 주요 연구결과는 다음과 같다. 먼저, 유럽통화단일화(EMU)의 출범은 유럽경제금융 활동에서 환율변동의 위험을 근본적으로 제거시켜주므로 유럽주식시장통합을 강화시키는 반면, 유럽재정위기는 시장불확실성 및 변동성을 증대시켜 주식시장통합 정도를 약화시킬 것으로 예상된다. 유럽주식채권시장 통합은 미래 주식시장에 대한 불확실성이 큰 경우에는 상대적으로 안정자산시장인 채권(국채)시장으로 쏠림 현상을 보여 ‘안전자산선호’ 가설이 지지될 것으로 기대 된다. 반면에 미래 경제상태에 대한 투자자의 기대가 낙관적인 경우에는 상대적으로 위험자산시장인 주식시장으로의 쏠림현상이 더 강해져 ‘투자자의 부’가설이 지지될 것으로 기대된다. CQRs분석은 두시장 간에 측정된 relaised correlations(i.e., 시장통합)의 정도에 따른 이 주요 설명변수의 영향이 각 분위에 따라 상이하게 나타나 종속변수와 설명변수 간의 비선형효과를 보여줄 것으로 기대된다. 이러한 비선형성은 동일한 시장정보에 대한 투자자들의 상이한 반응을 반영하므로 투자자행동과 보다 엄격한 자본시장통합 연구에 실제적이고 의미있는 시사점을 줄 수 있다.
    시간가변적인 관점에서 유럽주식채권시장통합에 대한 최근의 두 가지 주요 국제(유럽)금융사건과 ‘안전자산선호’와 ‘투자자 부’ 가설 검정을 비선형적인 틀에서 분석하는 연구는 국내외적으로 아직 보고되지 않고 있다는 점에서 실무적 , 정책적 및 학술적인 기여가 크다 하겠다.
  • English
  • This paper examines the impacts of financial market uncertainty and of investors’ expectations about future economic states on dynamic comovements between stocks and long term treasury bonds in Europe. Comovenents of the EU asset markets are proxied by pair wise realized correlations between equities and 10-year treasury bonds returns for 13 European countries from 1994Q1 to 2015Q4. Employing linear OLS and nonlinear quantile regression techniques, we find evidence that a lower uncertainty for future financial market increases comovements of EU stock and bond markets. Investors’ higher expectation for future economic growth makes a positive effect on the market comovements. Our findings support the view that investors’ perceptions about future state of the economy and financial (stock) market uncertainty have been key factors for jointly pricing EU equities and treasury bonds. Interestingly, nonlinear effects of the two economic drivers on the EU asset market comovements are substantially observable in this study.
Research result report
  • Abstract
  • This paper examines the impacts of financial market uncertainty and of investors’ expectations about future economic states on dynamic comovements between stocks and long term treasury bonds in Europe. Comovenents of the EU asset markets are proxied by pair wise realized correlations between equities and 10-year treasury bonds returns for 13 European countries from 1994Q1 to 2015Q4. Employing linear OLS and nonlinear quantile regression techniques, we find evidence that a lower uncertainty for future financial market increases comovements of EU stock and bond markets. Investors’ higher expectation for future economic growth makes a positive effect on the market comovements. Our findings support the view that investors’ perceptions about future state of the economy and financial (stock) market uncertainty have been key factors for jointly pricing EU equities and treasury bonds. Interestingly, nonlinear effects of the two economic drivers on the EU asset market comovements are substantially observable in this study.
  • Research result and Utilization method
  • 실제적으로 시장통합화(동조화)가 진행되고 있는 유럽자본시장을 상으로 하는 본 연구는 1999년 유럽통화단일화(EMU)로 인해 태동된 세계 최대의 경제단일공동체의 핵심 축인 유럽금융, 자본시장의 그 중요성을 고취시키며, 국내 관련 연구에의 실제적인 촉매역할을 할 수 있을 것으로 기대된다.
    또한 유럽자본시장통합을 집중적으로 분석하는 본 연구의 경제적 함의와 제 방법론은 개별시장 단위의 유럽자본시장(e.g., 주식, 채권시장, 뱅킹통합, 파생상품시장)의 통합연구로의 확장도 무리 없이 가능하게 해준다. 더욱이, 국가수준(country level)에서의 유럽주식채권시장 통합을 분석하는 본 연구는 산업수준(industry level) 및 기업수준(firm level)에서의 제 시장통합 연구로의 확장을 위한 방법론 수단, 경제 및 재무적 시사점을 실제적으로 제공할 수 있다.
    이 여세를 몰아, 본 연구는 한국이 속해 있는 동아시아를 비롯한 아시아태평양지역(Asia-Pacific Basin)의 다양한 형태의 자본시장 통합과 그 결정요인을 규명하기 위한 향후 연구에도 개념적 및 방법론적으로 대단히 실제적이며 중요한 시사점과 함의를 줄 수 있으리라 기대된다.
  • Index terms
  • 실현상관관계; 분위회귀; 안전자산선호; 투자자 부의 효과
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