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https://www.krm.or.kr/krmts/link.html?dbGubun=SD&m201_id=10071998&local_id=10086885
분산 프리미엄을 통한 통화정책 파급경로의 위험추구경로 분석
Reports NRF is supported by Research Projects( 분산 프리미엄을 통한 통화정책 파급경로의 위험추구경로 분석 | 2016 Year 신청요강 다운로드 PDF다운로드 | 윤재호(이화여자대학교) ) data is submitted to the NRF Project Results
Researcher who has been awarded a research grant by Humanities and Social Studies Support Program of NRF has to submit an end product within 6 months(* depend on the form of business)
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  • Researchers have entered the information directly to the NRF of Korea research support system
Project Number 2016S1A5A8017394
Year(selected) 2016 Year
the present condition of Project 종료
State of proposition 재단승인
Completion Date 2017년 07월 31일
Year type 결과보고
Year(final report) 2017년
Research Summary
  • Korean
  • 이 논문은 분산 위험 프리미엄에 대한 연구를 자본이동의 변동성이 높은 소규모 개방경제인 한국경제를 대상으로 확장 수행하였다. 실증분석 결과, 한국과 미국의 분산 프리미엄 간에는 밀접한 동태적 관계가 있음을 발견하였다. 또한 미국 경우와 마찬가지로, 한국의 분산프리미엄은 한국의 종합주가지수 초과 수익률에 대해 1개월에서 3개월 정도까지 유의한 예측력을 가지고 있는 것으로 나타났다. 이 결과는 분산프리미엄이 한국경제의 위험기피도 수준을 나타냄을 시사한다. 분산 프리미엄 및 예상 주식 시장 변동성을 내생변수로 포함한 거시 경제 VAR(vector autoreggressive) 모형 분석 결과, 이들 변수들은 실물경제에 유의한 영향을 미치는 것이 나타났다. 그러나 추가적인 반사실적 분석 결과, 이들 변수의 존재가 통화정책 파급경로를 유의하게 바꿀 정도는 아닌 것으로 나타났다.
  • English
  • This paper extends the research on the variance risk premium to a small
    open economy with volatile capital ‡ows— namely, the Korean economy. My analysis
    found that there is a close dynamic interlinkage between the variance risk premiums
    of Korea and the U.S. Furthermore, as in the case of the US, the variance risk
    premium of Korea has a predictive power for Korea Composite Stock Price Index
    (KOSPI) stock excess returns over one-month and three-month horizons, indicating
    that it re‡ects the level of risk aversion in the Korean economy. Macroeconomic
    vector autoregressive (VAR) model analysis of the risk-taking channel for monetary
    policy, including variance risk premium and expected stock market volatility as en-
    dogenous variables, demonstrates that these variables have a signi…cant e¤ect on
    real economic variables. However, additional counterfactual analysis shows that the
    presence of such variables is not su¢ cient to statistically change the transmission
    path of monetary policy into the real economy.
Research result report
  • Abstract
  • 이 논문은 분산 위험 프리미엄에 대한 연구를 자본이동의 변동성이 높은 소규모 개방경제인 한국경제를 대상으로 확장 수행하였다. 실증분석 결과, 한국과 미국의 분산 프리미엄 간에는 밀접한 동태적 관계가 있음을 발견하였다. 또한 미국 경우와 마찬가지로, 한국의 분산프리미엄은 한국의 종합주가지수 초과 수익률에 대해 1개월에서 3개월 정도까지 유의한 예측력을 가지고 있는 것으로 나타났다. 이 결과는 분산프리미엄이 한국경제의 위험기피도 수준을 나타냄을 시사한다. 분산 프리미엄 및 예상 주식 시장 변동성을 내생변수로 포함한 거시 경제 VAR(vector autoreggressive) 모형 분석 결과, 이들 변수들은 실물경제에 유의한 영향을 미치는 것이 나타났다. 그러나 추가적인 반사실적 분석 결과, 이들 변수의 존재가 통화정책 파급경로를 유의하게 바꿀 정도는 아닌 것으로 나타났다.
  • Research result and Utilization method
  • 본 연구에서는 자본유출입의 변동성이 높고 소규모 개방경제인 한국을 대상으로, 변동성 프리미엄을 이용한 통화정책 분석 등을 수행하였다. 실증 분석 결과, 다음과 같은 사실을 발견하였다.
    첫째, KOSPI 지수에 대한 월간 변동성 예측을 목적으로 HAR-RV 및 HAR-RV-IV 모형을 추정한 결과, 옵션 내재 변동성을 포함시킨 HAR-RV-IV 모형의 적합도가 높았다. 즉 옵션 정보가 변동성 예측에 유용한 것으로 나타났다. 이 결과를 근거로, 옵션의 내재변동성과 HAR-RV-IV 모형에서 구한 변동성 예측치의 차이를 이용하여 변동성 프리미엄을 산출하였다.
    둘째, KOSPI 및 S&P 500 지수 각각을 대상으로 구한 한국과 미국의 변동성 프리미엄 간에는 밀접한 동태적인 상관 관계가 있었다. 그랜저 인과관계 및 2변수 VAR 충격반응 분석 결과, 미국의 변동성 프리미엄이 한국의 변동성 프리미엄에 대해 일방적인 효과를 갖는 것으로 나타났다.
    셋째, 향후 KOSPI 주가 초과수익률의 예측에 있어서 옵션의 내재변동성(VKOSPI)을 변동성 프리미엄 및 변동성 예측치로 분해하였을 때, 1개월 및 3개월의 예측시계에서 예측력이 향상되는 것으로 나타났다.
    넷째, 위험기피도(변동성 프리미엄)와 불확실성(변동성 예측치)을 포함한 거시경제 VAR 모형 추정에서, 이들 변수들이 실물경제에 유의미한 영향 관계를 갖는 것으로 나타났다. 예를 들어 통화정책 충격은 위험기피도나 불확실성에 유의미한 영향을 미치며, 위험기피도나 불확실성의 충격도 여타 실물경제 변수들에 대해 유의미한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그렇지만 위험기피도나 불확실성의 내생적인 변동을 인위적으로 제거한 반사실적 충격반응 분석을 수행한 결과, 위험기피도나 불확실성의 영향력이 통화정책이 실물경제에 영향을 미치는 파급경로 자체를 통계적으로 유의하게 바꿀 정도는 아닌 것으로 나타났다.
    본 연구의 실증 분석 결과에서 나타난 바와 같이 옵션의 내재변동성 으로부터 추정한 변동성 프리미엄은 미국과 관련된 선행연구와 마찬가지로 자본이동의 변동성이 높은 소규모 개방경제인 한국에 있어서도 경제주체의 위험기피도를 반영하는 대용변수로 사용할 수 있다고 생각된다. 따라서 통화정책의 위험추구경로 분석 등에서와 같이 경제주체의 위험기피도가 중요한 변수가 되는 여타 연구에도 유용하게 활용될 수 있는 것으로 기대된다.
  • Index terms
  • 분산 프리미엄, 위험기피도, 통화정책의 위험추구경로
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