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https://www.krm.or.kr/krmts/link.html?dbGubun=SD&m201_id=10072861&local_id=10086341
비대칭적 원가 행태가 기업어음 신용등급에 미치는 영향
Reports NRF is supported by Research Projects( 비대칭적 원가 행태가 기업어음 신용등급에 미치는 영향 | 2016 Year 신청요강 다운로드 PDF다운로드 | 유승원(고려대학교) ) data is submitted to the NRF Project Results
Researcher who has been awarded a research grant by Humanities and Social Studies Support Program of NRF has to submit an end product within 6 months(* depend on the form of business)
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  • Researchers have entered the information directly to the NRF of Korea research support system
Project Number 2016S1A5A2A01026482
Year(selected) 2016 Year
the present condition of Project 종료
State of proposition 재단승인
Completion Date 2017년 09월 13일
Year type 결과보고
Year(final report) 2017년
Research Summary
  • Korean
  • 본 연구의 목적은 원가에 관한 회계정보가 타인자본조달과 관련해서 중요한 정보의 원천인 기업어음 신용등급과 어떠한 관련성을 가지고 있는 가를 살펴보는 것에 있다. 구체적으로 기업이 1년 미만의 단기 운영자금 조달을 위하여 기업어음을 발행할 경우, 비대칭적 원가행태(Asymmetric Cost Behavior) 특성이 신용평가사 평가신청 여부에 미치는 영향, 신용평가 평점에 미치는 영향, 그리고 신용평가사에 대한 신용평점 불일치에 미치는 영향을 분석하고자 한다. 여기에서 '비대칭적 원가행태'란 매출증감 대비 원가의 비대칭적 증감를 의미한다. 즉 ‘비대칭적 원가행태’는 매출상승대비 원가상승이 매출감소대비 원가감소보다 차별적으로 높은 하방경직적인 상황을 의미한다.
    본 연구의 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 원가의 비대칭성이 높아질수록 기업이 3개의 신용평가사 모든에 등급평가를 신청할 가능성이 높아졌다. 기업어음을 발행하기 위해서는 기업은 최소한 2개 이상의 신용평가사의 평가를 받아야 한다. 즉 3개 신용평가사 모두에게 평가 신청을 할 필요는 없으며 이는 기업의 선택사안이다. 따라서 만일 기업이 모든 신용평가사에 평가를 신청한다면, 경영자의 미래에 대한 낙관적인 기대를 기반으로 한 원가의 비대칭성이 신용등급평가에 있어서 긍정적 영향을 미칠 것으로 사전적 기대를 하는 것으로 해석할 수 있다.
    둘째, 원가의 비대칭성과 신용평가평점과는 유의한 양(+)의 관련성이 관찰되었다. 이는 신용평가기관 입장에서 기업이 탄력적으로 이익을 증대하거나 조정하는 회계처리보다는 비대칭적 원가행태와 같이 보수적으로 이익을 보고하는 것을 선호하는 것으로 해석할 수 있다.
    마지막으로, 원가의 비대칭성이 증가할수록 신용평가불일치 가능성은 낮아졌다. 선행연구는 원가의 비대칭성이 증가할수록 재무분석가의 예측정확성이 낮아지는 결과를 제시하였다(Weiss 2010; 이호영과 서영미 2012). 이는 미래주가와 기업가치 극대화에 주안점을 두고 있는 자기자본시장에 있어서 기업의 원가비대칭성은 정보비대칭을 증대시키는 것을 의미한다. 하지만 채권자보호와 기업의 유동성 측면에 초점을 두고 있는 타인자본시장에서 기업의 원가비대칭성은 자기자본시장과는 차별적인 영향을 보여주는 것으로 해석할 수 있다. 즉 기업이 신축적인 회계처리보다는 보수적으로 회계처리한 경우, 신용평가사의 해당 회계정보에 대한 분석비용 및 정보비대칭이 오히려 줄어드는 것으로 해석할 수 있다.
    이러한 결과는 타인자본시장의 특성을 이해하는데 있어서 중요한 의미를 가진다. 기업어음 신용등급은 기업 외부의 시장참여자에게 있어서 자본시장 정보비대칭을 완화하는 중요한 기능을 가지고 있다. 따라서 이러한 신용등급정보에 영향을 미치는 회계적 특성을 살펴보는 것은 시장참여자의 정보 이해와 관련해서 중요한 시사점을 제공할 수 있다. 또한 선행연구가 비대칭적 원가행태의 유무와 그 결정요인에 관심을 가지고 있었다면 본 연구는 비대칭적 원가행태가 하나의 차별적인 기업특성으로서 외부정보이용자의 의사결정에 어떠한 영향을 미치고 있는 가를 살펴보고 있다는 점에서 관련 후속연구에 공헌점이 있다고 판단한다.
  • English
  • This paper focuses on the effect of the asymmetric cost behavior (i.e., cost stickiness) on the properties of commercial paper credit ratings. Prior research show that cost stickiness has the negative relation with the accuracy of analysts by increasing the information asymmetry (Weiss 2010). However, there has not been prior research that investigates the relation between asymmetric cost behavior and credit ratings, even though credit rating agency is one of important information source in the capital market regarding firm valuation.
    Using the firm-quarter data from 2002 to 2014 listed in Korea Stock Exchange (KSE), we provide the following empirical results. First, firms with high asymmetric cost behavior are more likely to ask for credit evaluation when they issue short-term debt. Second, there is a positive relation between credit rating and the level of asymmetric cost behavior. Third, credit split is more likely to occur when there is a high level of asymmetric cost behavior. These empirical results imply that credit rating agencies prefer the conservative accounting aspect of asymmetric cost behavior.
    This study contributes to prior literature by improving our understanding the effect of asymmetric cost behavior on CP credit ratings which improves efficiency in allocating resources in capital market.
Research result report
  • Abstract
  • 본 연구의 목적은 기업의 비대칭적 원가행태(asymmetric cost behavior)가 자본시장에서 중요한 정보 역할을 하는 기업어음 신용등급에 미치는 영향을 살펴보는 것에 있다. Weiss(2010)는 비대칭적 원가행태가 자본시장의 정보비대칭(Information asymmetry)을 증가시켜 기업외부 재무분석가의 이익예측 정확성에 부정적인 영향을 미치는 것으로 보고하고 있다. 그러나 재무분석가와 더불어 자본시장에서 기업평가에 중요한 역할을 하는 신용평가에 대해 기업의 비대칭적 원가행태 회계정보가 어떠한 영향을 미치는 가에 대해서는 연구가 많은 진행되지 않은 실정이다. 본 연구는 2002년에서 2014년까지 연도 1,092개, 분기 2,971개 표본을 분석대상으로 비대칭적 원가행태와 기업어음 신용평가특성과의 관련성을 살펴보았다. 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 비대칭적 원가행태를 보이는 기업은 기업어음 신용등급평가를 신청할 가능성이 높게 나타났다. 둘째, 비대칭적 원가행태와 신용등급과는 유의한 양(+)의 관계가 나타났다. 셋째, 원가의 비대칭성이 높을수록 채권기관의 신용등급의 불일치 가능성은 낮아졌다. 이러한 결과는 비대칭적 원가행태가 재무분석가의 평가에 부정적인 영향을 미친다는 선행연구(Weiss 2010)의 실증결과와는 상반된 것으로 판단할 수 있다. 즉 타인자본시장의 단기채무에 대한 적기상환능력을 평가하는 기업어음 평가의 관점에서는 보수적 회계처리인 원가비대칭성에 대해서 긍정적으로 판단하고 이를 신용등급에 반영하는 것을 의미한다.
  • Research result and Utilization method
  • 2002년에서 2014년까지 기업표본에 대한 실증 분석결과, 원가의 비대칭성이 높은 기업일수록 신용평가사에 등급신청을 받으려는 경향이 높아지는 것으로 나타났다. 또한 원가의 비대칭성은 신용평가사의 신용등급과 유의한 양(+)의 관계가 있는 것으로 나타났다. 마지막으로 원가의 비대칭성은 신용등급불일치(SPLIT)의 가능성을 낮추는 것으로 나타났다. 따라서 신용평가사는 보수적인 회계처리를 선호하고 기업의 채무에 관한 적기상환능력에 초점을 두고 있어서 보수적이며 정보불균형을 낮추는 비대칭적 원가행태를 긍정적으로 평가하는 것으로 해석할 수 있다. 이러한 결과는 기존의 비대칭적 원가행태가 재무분석가 예측정확성에 부정적인 영향을 미치는 선행연구와는 상반된 결과이며, 타인자본시장의 특성을 이해하는데 있어서 중요한 의미를 가진다.
    본 연구는 기업의 비대칭적 원가행태가 신용평가에 미치는 영향을 살펴보는 연구로서 다음과 같은 실증 결과 활용방안이 있을 것으로 기대한다.
    첫째, 자본시장에서 기업의 신용정보를 활용하는 정보이용자에게 기업가치평가(Valuation) 및 투자포트폴리오 구성에 관한 결정에 있어서 유용한 정보를 제공할 것으로 기대한다. 신용평가기관의 기업에 대한 신용정보는 재무분석가의 이익예측과 더불어 기업의 가치평가에 대해서 중요한 역할을 한다(Kothari 2001). 동 연구는 기업의 원가의사결정이 신용평가사의 등급공시유무 및 등급수준 결정에 미치는 영향을 검증함으로써 안전성과 위험도 평가에 민감한 정보이용자에게 유용한 정보를 제공할 것으로 판단된다. 동 연구의 시사점을 바탕으로 자본시장참여자들이 기업내부의 원가정책과 투자의사결정의 주요 지표인 신용평가간의 관계에 대한 이해를 높일 것으로 기대된다.
    둘째, 본 연구의 실증결과는 금융기관 및 신용평가기관에 대한 전반적인 이해를 돕고, 이를 바탕으로 자본시장 구성요소간의 상호작용에 대한 이해를 돕는데 유용할 것으로 기대한다. 현재 학술적으로 그리고 교육적으로 타인자본비용에 대한 연구 및 교육은 자료접근성의 제한으로 인해 제한적으로 다루어지고 있다. 하지만 자기자본비용과 더불어 자본시장에 있어서 주요한 정보인 타인자본비용에 대한 특성을 이해하는 것은 자본시장의 특성을 이해함에 필수적인 요소이다. 따라서 본 연구의 실증결과는 금융관련 경영학 수업에서 교육자료로 충분히 활용할 수 있다고 예상한다.
    셋째, 기업의 회계 관련 공시기준 및 정책 설정에 있어서 본 연구의 결과는 시사점이 많이 존재한다. 기업의 원가와 관련한 회계정보는 많은 시장참여자들이 중요시 여기는 정보이다. 따라서 원가회계정보의 특성이 신용평가사에 미치는 영향을 살펴보는 것은 기업공시정책과 관련해서 시장참여자의 주의를 환기시킬 수 있을 것으로 기대한다.
  • Index terms
  • 비대칭적 원가행태, 원가의 하방경직성, 기업어음 신용등급, 정보불균형, 신용평점
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