본 연구는 자본시장의 대표적인 이상현상으로 과거 주가를 이용한 거래전략의 성과를 분석하고, 기존 선행연구와는 차별적으로 정보비대칭 및 정보환경 수준을 반영하는 산업 내 경쟁정도를 시장환경 변수로 고려하여 자본시장의 이상현상을 실증하고 주가수익률 투자전략 ...

본 연구는 자본시장의 대표적인 이상현상으로 과거 주가를 이용한 거래전략의 성과를 분석하고, 기존 선행연구와는 차별적으로 정보비대칭 및 정보환경 수준을 반영하는 산업 내 경쟁정도를 시장환경 변수로 고려하여 자본시장의 이상현상을 실증하고 주가수익률 투자전략의 유효성을 검증하고자 하였다.
과거 주가를 이용한 기술적 거래전략의 성과는 과거 주가가 오른 종목을 매입하고 내린 종목을 매도하는 계속투자전략(momentum strategy)과 반대로 패자주를 매수하고 승자주를 매도하는 반대투자전략(contrarian strategy)이 있다. 시장이 효율적이라면 과거의 주가정보만으로 시장수익률을 초과하는 수익을 체계적으로 얻을 수 없는데, 80년대 중반 이후 과거 주가자료를 이용한 거래전략이 미국 등 선진국 시장에서 유의적인 초과수익을 창출한다는 연구결과들이 발표되면서 시장이상현상(market anomaly)이 존재함이 계속적으로 실증되고 있다.
산업 내 경쟁정도가 낮을수록 불투명한 정보환경을 갖으며(Ali et al, 2009), 기업의 내재가치에 대한 투자자들 간의 의견불일치 정도는 커진다(Karpoff, 1996). 즉, 정보비대칭 관점에서 산업 내 경쟁정도가 낮을수록 시장의 정보가 부족하고 기업이 제공하는 정보에 대하여 다양한 해석을 하는 등 내재가치 위주의 투자전략 보다는 유행에 편승한 투자전략을 선택할 가능성이 높아진다. 반면에 산업 내 경쟁정도가 높을수록 투명한 시장정보가 제공되어 내재가치에 대한 투자자들 간의 의견불일치 정도는 감소될 것이며, 자본시장의 이상현상으로 계속투자전략이나 반대투자전략을 통한 초과수익은 기대하기 어려울 것이다.
본 연구의 실증분석 기간은 2000년 1월부터 2019년 12월까지이며 KOSPI 기업을 대상으로 과거 주가수익률 자료와 산업내 경쟁정도를 알 수 있는 허핀달-허쉬만 지수(HHI)를 이용한 거래전략으로 계속거래전략과 반대투자전략에 대한 성과를 분석하였다.
첫째, 대체로 산업내 경쟁정도가 낮을수록 반대투자전략의 성과가 높으며, 산업내 경쟁정도가 높을수록 계속투자전략의 성과가 높은 것으로 확인된다. 특히, 포트폴리오 구성기간에 따른 계속투자전략의 성과는 관련성이 적어 보이나 포트폴리오 구성기간이 길어질수록 반대투자전략의 성과는 높아지는 것으로 나타났다.
둘째, 과거 수익률을 기준으로 포트폴리오를 구성하는 경우 분석기간 동안 보유기간이 길어질수록 주식수익률 낮아지는 것으로 나타났다. 또한, 패자포트폴리오 중에서 산업내 경쟁정도가 낮은 포트폴리오의 보유기간수익률이 대체로 높았으며, 승자포트폴리오 중에서는 경쟁정도가 높은 포트폴리오의 보유기간 수익률이 대체로 높게 나타났다. 특히, 산업내 경쟁정도가 낮은 포트폴리오에서 보유기간이 길어질수록 역행프리미엄이 커지는 것으로 관찰되었다.
이는 정보비대칭 수준을 고려하여 주식수익률 행태를 이용한 거래전략이 차이를 보이는 것으로 판단되며 이러한 결과는 국내 주식시장에 적용 가능한 실천적 투자전략수립에 기여할 수 있을 것이다.

This study analyzed the performance of trading strategies using past stock prices as a representative anomaly in the capital market, and differentiated from previous research, it tried to demonstrate abnormalities in the capital market by considering ...

This study analyzed the performance of trading strategies using past stock prices as a representative anomaly in the capital market, and differentiated from previous research, it tried to demonstrate abnormalities in the capital market by considering the level of information asymmetry and information environment as market environment variables.
The performance of technological trading strategies using stock prices in the past is contrasting with the momentum strategy of buying losers and selling winners, which is the opposite of the momentum strategy of buying stocks that have risen and selling stocks that have fallen in the past.
If the market is efficient, it is not possible to systematically earn profits exceeding market returns only from past stock price information. Since the mid-80s, studies have shown that past stock price data transaction strategies generate significant excess profits in developed markets such as the U.S.

The lower the competitive edge in the industry, the more opaque the information environment (Ali et al, 2009), and the greater the disagreement among investors over the intrinsic value (Karpoff, 1996), the lower the competitive edge in the industry, the more likely it is to choose a trend-oriented investment strategy. On the other hand, higher competitive levels in the industry will provide transparent market information, reducing disagreement among investors over intrinsic value, and capital market anomalies will make it difficult to expect excess returns from continuing investment or counter-investment strategies.
The empirical analysis period of this study was from January 2000 to December 2019, and the performance of the continuous trading strategy and the counter-investment strategy was analyzed for KOSPI companies using the Huffindal-Hushman Index (HHI), which provides historical price return data and competition in the industry.
First, in general, the lower the level of competition in the industry, the higher the performance of the opposite investment strategy, and the higher the level of competition in the industry, the higher the performance of the continuous investment strategy. In particular, the performance of the continuous investment strategy over the portfolio composition period seems less relevant, but the longer the portfolio composition period, the higher the performance of the opposite investment strategy.
Second, when a portfolio is formed based on past returns, the longer the holding period during the analysis period, the lower the stock return. In addition, the retention period return of low-competitive portfolios in the industry was generally higher among loser portfolios, and the retention period return of high-competitive portfolios was generally higher among winner portfolios. In particular, it was observed that in portfolios with low competition in the industry, the longer the retention period, the greater the retrograde premium.
Considering the level of information asymmetry, the transaction strategy using stock return behavior is judged to be different, and these results will contribute to the establishment of practical investment strategies applicable to the domestic stock market.

본 연구는 자본시장의 대표적인 이상현상으로 과거 주가를 이용한 거래전략의 성과를 분석하고, 기존 선행연구와는 차별적으로 정보비대칭 및 정보환경 수준을 반영하는 산업 내 경쟁정도를 시장환경 변수로 고려하여 자본시장의 이상현상을 실증하고 주가수익률 투자전 ...

본 연구는 자본시장의 대표적인 이상현상으로 과거 주가를 이용한 거래전략의 성과를 분석하고, 기존 선행연구와는 차별적으로 정보비대칭 및 정보환경 수준을 반영하는 산업 내 경쟁정도를 시장환경 변수로 고려하여 자본시장의 이상현상을 실증하고 주가수익률 투자전략의 유효성을 검증하고자 하였다.
과거 주가를 이용한 기술적 거래전략의 성과는 과거 주가가 오른 종목을 매입하고 내린 종목을 매도하는 계속투자전략(momentum strategy)과 반대로 패자주를 매수하고 승자주를 매도하는 반대투자전략(contrarian strategy)이 있다. 시장이 효율적이라면 과거의 주가정보만으로 시장수익률을 초과하는 수익을 체계적으로 얻을 수 없는데, 80년대 중반 이후 과거 주가자료를 이용한 거래전략이 미국 등 선진국 시장에서 유의적인 초과수익을 창출한다는 연구결과들이 발표되면서 시장이상현상(market anomaly)이 존재함이 계속적으로 실증되고 있다.
본 연구의 실증분석 기간은 2000년 1월부터 2019년 12월까지이며 KOSPI 기업을 대상으로 과거 주가수익률 자료와 산업내 경쟁정도를 알 수 있는 허핀달-허쉬만 지수(HHI)를 이용한 거래전략으로 계속거래전략과 반대투자전략에 대한 성과를 분석하였다.
첫째, 대체로 산업내 경쟁정도가 낮을수록 반대투자전략의 성과가 높으며, 산업내 경쟁정도가 높을수록 계속투자전략의 성과가 높은 것으로 확인된다. 특히, 포트폴리오 구성기간에 따른 계속투자전략의 성과는 관련성이 적어 보이나 포트폴리오 구성기간이 길어질수록 반대투자전략의 성과는 높아지는 것으로 나타났다.
둘째, 과거 수익률을 기준으로 포트폴리오를 구성하는 경우 분석기간 동안 보유기간이 길어질수록 주식수익률 낮아지는 것으로 나타났다. 또한, 패자포트폴리오 중에서 산업내 경쟁정도가 낮은 포트폴리오의 보유기간수익률이 대체로 높았으며, 승자포트폴리오 중에서는 경쟁정도가 높은 포트폴리오의 보유기간 수익률이 대체로 높게 나타났다. 특히, 산업내 경쟁정도가 낮은 포트폴리오에서 보유기간이 길어질수록 역행프리미엄이 커지는 것으로 관찰되었다.
이는 정보비대칭 수준을 고려하여 주식수익률 행태를 이용한 거래전략이 차이를 보이는 것으로 판단되며 이러한 결과는 국내 주식시장에 적용 가능한 실천적 투자전략수립에 기여할 수 있을 것이다.

본 연구의 결과를 통하여 검증할 수 있는 사실과 그 시사점은 구체적으로 다음과 같을 것으로 예상된다.
투자성과의 원인에 있어서 시장상황에 대한 변수로 과거 시장상승기와 하락기, 거시경제변수 등을 고려하여 분석을 시도한 선행연구에 대해 추가적으로 정보의 비 ...

본 연구의 결과를 통하여 검증할 수 있는 사실과 그 시사점은 구체적으로 다음과 같을 것으로 예상된다.
투자성과의 원인에 있어서 시장상황에 대한 변수로 과거 시장상승기와 하락기, 거시경제변수 등을 고려하여 분석을 시도한 선행연구에 대해 추가적으로 정보의 비대칭성 수준을 의미하는 산업 내 경쟁정도 변수를 새롭게 제시하였다는데 1차적인 의의를 찾을 수 있다.
이를 근거로 기존의 주식수익률에 기초한 투자전략을 산업 내 경쟁수준에 따라 투자전략의 장기성과와 지속정도 및 기업특성변수와의 관련성을 분석함으로써, 주식수익률과 산업 내 경쟁정도를 이용한 투자전략의 경제적 유용성을 입증하고, 실무에서 기술적 분석을 활용하는 기술적 분석가에게 이론적 타당성을 제공할 것으로 기대된다. 또한, 일반 및 기관 투자자에게 과거 주가수익률과 산업 내 경쟁정도를 이용한 투자종목 선택이나 투자전략수립에도 기여할 수 있을 것이다. 현재의 투자전략은 과거와는 달리 다양한 투자전략의 구성을 통한 초과수익 이 기대되고 있는 있으며, 증권시장의 투자전략에 대한 연구는 주식수익률 예측 가능성을 나타내고 있을 뿐만 아니라 개인투자자 및 기관투자자들에게 유용한 투자지침을 제공한다는 점에서 지속적인 연구가 필요하다.